Santander Corporate & Investment | A finales de la semana pasada vimos varias decisiones positivas para los bancos italianos y portugueses por parte de las agencias de rating. El viernes, Fitch confirmó la calificación de riesgo de emisor (IDR – issuer default rating) a largo plazo de UniCredit (Baa1 n, BBB e, BBB e) e Intesa (Baa1 n, BBB e, BBB e), y mantuvo el outlook estable en ambos casos. También el viernes, Moody’s modificó el outlook de su rating Baa3 para Italia a estable (desde negativo), y mejoró su rating de Portugal hasta A3 con outlook estable (desde Baa2).

Las tendencias incorporadas en la confirmación del rating de UniCredit por parte de Fitch el viernes están en línea con las que ya incluimos en nuestra recomendación de Sobreponderar para el banco. La agencia de calificación destaca como factores que apoyan la calificación «la diversificación geográfica y el adecuado perfil financiero» del banco. Además, y en línea con ciertos factores que sustentan nuestra recomendación, Fitch incluye en su confirmación «la mejora de la rentabilidad y nuestra expectativa de que el enfoque riguroso del grupo respecto al riesgo mitigará las presiones sobre la calidad de los activos en momentos de incertidumbre en sus entornos operativos, y que Unicredit mantendrá ratios de solvencia acordes con sus ratings.» Fitch también se refiere a «el moderado perfil de riesgo y la calidad estable de los activos» de UniCredit con «previsiones de un deterioro moderado» y «la financiación diversificada y la fuerte posición de liquidez» como factores que sustentan la calificación. Cabe señalar que el outlook estable tiene en cuenta no sólo la opinión de Fitch en cuanto a las tendencias del perfil de riesgo fundamental de UniCredit, sino también que el banco ya tiene calificación en línea con el soberano. Por lo tanto, la agencia de rating indica como riesgos al alza para la calificación que «la mejora estaría supeditada a una mejora de la calificación soberana de Italia y a una valoración mejor del entorno operativo de los bancos italianos, lo que reflejaría las mejoras sostenidas en las condiciones económicas de Italia», mientras que como riesgos a la baja menciona que «los ratings de UniCredit son sensibles a la rebaja del rating soberano de Italia o de las perspectivas económicas y de la banca en sus mercados estratégicos».

De forma similar, los factores que ha incorporado Fitch en la confirmación de sus ratings y outlook estable para Intesa están en línea con los que hemos incluido en nuestra recomendación Neutral para el banco. La agencia destacó que el perfil de negocio del banco es «una fortaleza clave», mientras que añade también «su negocio resistente y su sólida franquicia nacional». También señala como factores clave «el sólido perfil de riesgo» de Intesa, que mantiene «el riesgo de mercado bajo control», «un nivel de morosidad inferior a la media» y «la sólida solvencia» mientras que «la rentabilidad se está normalizando por encima de la media». Como en el caso de el outlook de UniCredit, el outlook que Fitch otorga a Intesa cita el rating soberano como factor que influye tanto al alza como a la baja en los riesgos del banco, aunque cabe señalar que también añade elementos propios del banco.

En el caso de la revisión de Moody’s sobre Italia, la agencia declaró que «refleja la estabilización de las perspectivas en cuanto a la fortaleza económica del país, el buen estado de su sector bancario y las dinámicas de la deuda pública». También añadió que «las mejoras en el sector bancario, que Moody’s prevé que sean sostenidas, también apoyan el crecimiento cíclico de la economía». En particular, la agencia de calificación destacó que «la concentración lenta pero gradual del sistema bancario italiano ha llevado a una mayor eficiencia operativa, a mejoras generales en la rentabilidad y a franquicias comerciales y de financiación más sólidas. Los perfiles de riesgo de los bancos han mejorado en los últimos años gracias a la mejora de la calidad de los préstamos y al refuerzo de los colchones de solvencia de los bancos». Moody’s también señaló que si bien «prevé que la mayor inflación y el empeoramiento de las condiciones económicas conllevarán un incremento moderado de la entrada en mora, la agencia también prevé que los bancos italianos seguirán vendiendo préstamos morosos, lo que ayudará a mantener el riesgo de los activos relativamente bajo, sobre todo en comparación con los niveles históricos». Dado que el outlook negativo de Moody’s para las calificaciones Baa1 de la deuda senior unsecured de UniCredit, Intesa y Mediobanca está en línea con el anterior outlook del soberano, vaticinamos que la revisión del outlook soberano del viernes podría desencadenar un cambio de outlook similar para estos bancos.

En el caso de Portugal, la mejora de dos escalones «refleja los efectos positivos sostenidos a medio plazo sobre el crédito para una serie de reformas económicas y fiscales, el desapalancamiento del sector privado y el actual fortalecimiento del sector bancario». Teniendo en cuenta los factores citados para el outlook positivo del rating Baa2 de la deuda senior unsecured de Caixa Geral de Depositos, que incluye tendencias positivas en los fundamentales del banco, creemos que es posible que la mejora del soberano eleve los límites sobre las valoraciones crediticias base (BCA) del banco y podría servir de apoyo para una mejora del rating de este banco.