Santander Research | Holcim (Baa1 e, BBB+ e, BBB p) anunció ayer un plan para escindir sus actividades norteamericanas para el 1S25. Dicha actividad genera actualmente unos 11.000 millones de dólares de ingresos anuales, con un objetivo de crecimiento por encima de 20.000 millones de euros para 2030, sobre la base de un crecimiento orgánico del 5% anual y con el apoyo de actividad corporativa. La escisión necesita la aprobación de los accionistas de Holcim en una Junta General, prevista para el 1T25. Se prevé que el negocio «restante» de Holcim aumente el FCL desde más de 2.000 millones de francos suizos en 2023E (frente al objetivo de FCL de «unos 3.000 millones de francos suizos», Norteamérica incluida, en el 2023E) a más de 3.000 millones de francos suizos para 2030, es decir, que en siete años compensará los flujos de caja en Norteamérica que se van a escindir. Holcim no ha indicado (todavía) como quedará el reparto de la deuda tras la escisión, aparte de destacar una estructura de capital separada y basada en USD para Holcim NA. Observamos que la escisión de alrededor del 40% del negocio (en términos de ingresos), la menor diversificación geográfica (la actividad restante se centra en Europa 56%, MEA 25%, y LatAm 19%), y la «pérdida» del crecimiento en EE.UU. exigirán cierto grado de desapalancamiento para mantener los ratings actuales. Prevemos que el único híbrido vivo de la estructura de deuda de HOLNSW (EUR 500mn HOLNSW 3%) se recomprará en abril de 2024.