Morgan Stanley | Siemens Energy (SGRE) anunció el sábado la oferta por el 32.9% de Siemens Gamesa que no posee por 18.05 euros/acción (4Bn de euros total).
La oferta se hará a mediados de septiembre, seguida de un periodo de aceptación de 4-6 semanas. El cierre de la operación se espera a finales de año.
La valoración implícita de Siemens Gamesa de 12.3Bn de euros es significativamente superior a nuestras estimaciones (7.4Bn de euros) basado en el riesgo de cash outflows y en un multiplicador de 0.9x EV/sales 2022 y 14x Ev/ebitda 2025.
El precio pagado implica 1.4x Ev/sales 2022 y 23.1x Ev/ebitda 2025, lo cual supondría recuperar márgenes de -4.1% en ’22 a 5.5% en 2025 en tres años. La idea de la compañía es financiar la compra de minoritarios a través de una ampliación de capital de 2.5Bn€.
Por un lado vemos positivo que la compañía será más fácil de integrar con la nueva estructura y las alianzas estratégicas menos complicadas. Sin embargo, en el lado negativo, la compra de minoritarios no elimina los problemas de liquidez de la compañía y supone una carga elevada (4Bn€) para la matriz de solo 29.5Bn€ de tamaño.
El título ya está más caro que sus homólogos y eso no lo cambia la transacción. Reiteramos el Equalweight.
Siemens Energy: Equalweight, Precio Objetivo 22 euros/acción.
