Bankinter | Las ventas 1T 2022 baten las expectativas, pero Gucci crece menos de lo esperado afectada por los confinamientos en China. Los ingresos ascienden a 4.956 M€ (+27%) vs 4.623 M€ (+18,8%) esperados por el consenso de mercado (Bloomberg). Las ventas comparables (a misma superficie de venta y tipo de cambio constante) aumentan +21% vs +18,4% esperado. Por marcas, Gucci: 2.591 M€ (+13,4% en términos comparables vs +18,5% esperado); Yves Saint Laurent 739 M€ (+37,2% vs +24,0% esperado), Bottega Veneta: 396 M€ (+16,3% vs +7,5% esperado), Otros: 973 M€ (+35,1% vs +21,0% esperado). Por geografías, las ventas aumentan con fuerza en EE.UU. (+42%), Europa (+75%) y Japón (+20%) mientras desaceleran en Asia (+0%). Las ventas online aumentan +34% y representan el 15% del total.

Opinión del equipo de análisis: Crecimiento de doble dígito de todas las marcas, pero Gucci (52% de las ventas y 74% del EBIT en 2021) no alcanza las expectativas. La fuerte recuperación en Europa, 24% de las ventas (tras -34% en 1T 2021 por las restricciones por CV-19), queda deslucida por el crecimiento 0 en Asia (37% de las ventas), impactado por los confinamientos en varias ciudades. El lanzamiento de la colección Love Parade no obtiene tanto éxito como el de Aria en septiembre para celebrar el centenario de la marca. La transición desde ventas mayoristas hacia ventas directas a los consumidores a través de tiendas gestionadas por el grupo progresa con aumento de 7pp de este canal; es un movimiento estratégico para aumentar la exclusividad y el control sobre la red de tiendas. Esta iniciativa, acertada en el medio/largo plazo a corto supone disminución de ventas y gastos que erosionan transitoriamente los márgenes. Con marcas con más componente de moda (vs otras más atemporales como LVMH o Hermés) y fuerte exposición a China, el grupo acusa los confinamientos a pesar de la recuperación del turismo y el ocio en Europa. Creemos que los múltiplos de valoración (PER 2022 de 17,5x vs 24,3x para LVMH ó 48,8x para Hermés y PER 2023 de 15,8x vs 21,9x y 43,6x respectivamente) ya reflejan un descuento por su mayor “ciclicidad” por su fuerte componente de moda y exposición al turismo, aunque a corto plazo la desaceleración de Gucci y el riesgo de que los confinamientos en China se alarguen enfrían el potencial alcista del valor.