Bankinter | Tras muchas especulaciones, Volkswagen emite un comunicado reconociendo que estudia la posible salida a bolsa de Porsche junto con Porsche Automobil Holding. Todavía no hay nada decidido y consecuentemente se desconocen los detalles financieros.

Opinión del equipo de análisis: El mercado acogió esta noticia positivamente y Volkswagen subía ayer con fuerza (a cierre +7,8% la acción y +4,1% la ordinaria vs. -0,01% Eurostoxx 50). Una subida que está justificada. La valoración del negocio podría moverse en un rango de 60.000M€/100.000M€ vs. una capitalización bursátil de 112.000M€ aprox. del grupo actualmente. Se trata de un rango factible si tenemos en cuenta los múltiplos a los que cotizan otros fabricantes dentro del espectro premium. Como referencia, el EV/EBITDA que estimamos para Ferrari en 2022 es de 22,6x. Una valoración de 100.000M€ para Porsche implicaría contemplar un EV/EBITDA 2022e de 11,3x. En definitiva, supone aplicar un descuento del 50% sobre los múltiplos de Ferrari a Porsche. Un descuento agresivo pero en cierta medida justificado por dos motivos: (i) pese a pertenecer al segmento premium, los márgenes de Porsche son más reducidos que los de Ferrari. En concreto, el margen EBIT de Porsche que estimamos para 2022 es de 28,9% vs. 34,5% Ferrari. (ii) Pensamos que Volkswagen se desprenderá de una participación minoritaria (¿25%?). Un free float reducido reducirá el atractivo para ciertos inversores institucionales (gestores de fondos, por ejemplo). Por el lado de Volkswagen, los fondos obtenidos podrían emplearse en acelerar la estrategia de electrificación del grupo. Otro motivo que explica el buen comportamiento del valor ayer.