Banc Sabadell | Daimler ha prepublicado un EBIT 1T21 (publica resultados completos el 23/04) muy por encima de lo previsto (4.970 millones de euros vs 4.398 millones de euros BS(e) y 3.987 millones de euros de consenso) gracias a la buena evolución en Mercedes & Vans (60% EBIT), donde los márgenes han sido excepcionalmente altos (14,3% vs 13,5% BS(e) y 11,5% de consenso) ante un efecto mix y pricing muy favorables. 

Además, pese a no dar la cifra de ventas agregadas, sí han aportado EBIT y márgenes por división que han estado en ambos casos por encima de lo esperado en todas ellas. Esto vendría a confirmar (más allá de la buena dinámica de las ventas por división) que sus esfuerzos en rebajar el breakeven estarían dando sus frutos. 

Con todo, ante la buena evolución de la rentabilidad (y el momentum en ventas) revisaremos nuestros números al alza +15% en EBIT medio 2021/23 (c. +22% en EBIT 2021) que dejaría nuestro Precio Objetivo alrededor de 93 euros/acción (+24% potencial). Seguimos recomendando Comprar, Precio Objetivo 81 euros/acción (potencial +7,48%). 

Resultados 1T21 vs 1T20: 

EBIT: 4.970 millones de euros (+591,2% vs +511,7% BS(e) y +454,5% consenso). 

Destacamos los aspectos más relevantes: 

Mercedes & Vans (60% EBIT) ha reportado un margen EBIT del 14,3% (vs 11,5% previsto y 13,3% 4T20) lo que vendría a poner de manifiesto la elevada rentabilidad de sus vehículos más Premium, ya que este trimestre las ventas de vehículos compactos se ha visto reducida ante la escasez de semiconductores. Por poner en contexto esta cifra, estaría únicamente -200/-300 pbs por debajo de los márgenes de Porsche (referencia en el sector) e implicaría casi doblar su margen medio de sus últimos 10 años. En definitiva, si bien esta rentabilidad no es 100% extrapolable a futuro pone de manifiesto que el objetivo de la compañía de situar sus márgenes de manera consistente por encima del 10% es alcanzable si concentran su catálogo en los productos más Premium. 

Este posicionamiento, creemos que será la clave del valor una vez se realice la spin-off de camiones (prevista para finales de 2021) y debería permitirles alejar sus múltiplos de cotización de los vehículos volumen (con EV/EBIT entre 3,5x y 6x a lo largo del ciclo) para acercarse a niveles más próximos a productos de lujo (lo que podría situarles al menos cerca del doble dígito en EV/EBIT vs 5x EV/EBIT 2021e actual de Daimler). 

Cierre (15-04-21): 75,36 euros/acción.
Precio Objetivo: 81 euros/acción (potencial +7,48%)