Santander Corporate & Investment | UniCredit (Baa1 n, BBB e, BBB e) publicó esta semana los resultados del 1T23, con un beneficio trimestral de €2,06mm, muy por encima de las estimaciones del consenso recopiladas por el banco (€1,3mm), tras €1,61mm en el 4T22 (después del ajuste de reversión de €900mn en activos fiscales diferidos procedentes de la aplicación de pérdidas por una prueba de sostenibilidad) y los €274mn del 1T22.

Los activos problemáticos se han mantenido relativamente estables trimestre a trimestre, en términos tanto absolutos como relativos, en el 2,7% de las exposiciones en el 1T23, habiendo bajado desde 3,8% en el 1T22. La cobertura de los riesgos Stage 3 se mantiene básicamente sin cambios entre trimestres en 48,5% en 1T23, pero ha bajado desde 52,4% hace un año, aunque las provisiones dotadas con criterios de gestión por el banco por encima de la cobertura de los préstamos Stage 3 se mantienen en €1,8mm en 1T23 después de que el banco las aumentara en el 4T22 (desde €1,3mm en el 3T22).

El crecimiento de la inversión crediticia en el trimestre ha seguido siendo moderado, continuando la tendencia a la baja iniciada en el 4T22 (-0,4% t/t en el 1T23 tras -1% t/t en el 4T22 a nivel de grupo, impulsado por Italia con un crecimiento de la inversión crediticia del -4,4% t/t en el 1T23, y algunos mercados de Europa del Este), al igual que las tendencias en la base de depósitos (-2% t/t en el 1T23 tras -1% t/t en el 4T22, impulsado por Italia y Alemania).

El ratio CET1 fully-loaded (FL) se situó en el 16,05% en el 1T23 (o 15,80% si consideramos el programa de recompra de acciones de 2022), desde 16% al cierre de 2022 (o 15,66% si se tienen en cuenta los repartos a accionistas previstos en esa misma fecha).

Opinión de research: 

En nuestra opinión, los resultados del 1T23 de UniCredit siguen demostrando los beneficios de la disciplina del banco en la ejecución de su estrategia (incluidos sus objetivos de solvencia) y su reforzado balance de situación. Los resultados también se beneficiaron de un impulso cíclico derivado de la subida de los tipos de interés. Como analizamos en detalle en nuestro informe (véase Quick Comment on UniCredit: Strong 1Q23 results pave the way for a strong 2023), creemos que todos estos factores juntos posicionan al banco para superar a sus homólogos, incluso si los escenarios económicos y operativos se vuelven más negativos de lo que son actualmente en los próximos trimestres.

Estos factores proporcionan un margen alcista a nuestra recomendación de Neutral, mientras seguimos vigilando el impacto potencial de la política del banco con una remuneración de los accionistas mayor en los futuros niveles de capital. Aunque nuestra opinión sigue siendo muy positiva respecto a UniCredit, creemos que los spreads de sus emisiones reflejan cada vez más los sólidos fundamentos y las perspectivas crediticias del banco. En consecuencia, hemos observado cómo las oportunidades de inversión identificadas en el pasado han dado fruto en las últimas semanas (véase el Quick Comment on UniCredit: Taking profit from recent trade ideas, publicado el 27 de marzo). En nuestra opinión, el anuncio del banco el 27 de abril de que ejercería la próxima opción de compra de su instrumento AT1 de €1,25mm en junio, a pesar de no haber emitido previamente otro para sustituirlo, también contribuyó positivamente a la confianza del mercado en el banco.