Morgan Stanley | Los futuros sobre los dividendos del SX5E están teniendo un gran comportamiento en las últimas semanas … con volúmenes un 40% por encima de la media estacional (500m USD/día) … y batiendo al spot en un +5% desde mediados de diciembre … y en un +20% desde marzo de 2022. Además, la curva de dividendos del SX5E se ha desplazado 15pts al alza desde octubre … y los dividendos a corto plazo han devuelto el mayor gap en el ratio de Sharpe desde 2019. Tanto es el sentimiento hacia el tramo corto … que el SX5E Dic24 cotiza ya por encima del consenso (157 vs 156) … bajo la esperanza de que algunas compañías adelanten dividendos. Sin embargo, para Dic25 hay un 6% de upside hasta el consenso … el mayor descuento para un dividendo a 2Y desde 2018 … y a partir de Dic26 este descuento se amplía aún más … hasta el 18% … lo que se encuentra muy por encima de la media a estas alturas del ciclo de dividendos.
En términos de yield … si bien las yields implícitas para Dic24 y Dic25 siguen por debajo de niveles pre-covid … el retorno total se encuentra ya cerca de máximos históricos … con una buyback yield en el 1.5% … frente al 0.35% de 2016-2020.
En términos de posicionamiento … los clientes están cortos netos de futuros del Dic26 (aunque sólo ligeramente) … y la exposición bruta de 510k contratos es la más baja desde 2014.
Ante esta situación, el equipo de derivados propone 3 trades:
- COMPRA DE DIC26 … en el que el posicionamiento es neto corto … para aprovechar el descuento de 25 puntos frente al consenso.
- COMPRA DE DIC28 VS DIC25 … con un spread de 19 puntos … en el percentil 7 frente al histórico. Además, la beta de Dic28 es de 0.9x … y la de Dic25 es de 0.65x … por lo que un spread 1-1 sería un trade largo de beta.
- VENTA DE CORRELACION EQUITY-DIVIDENDOS VIA OPCIONES DIGITALES … con una visión positiva del equity frente al upside limitado que ofrece el Dic25 desde los niveles actuales.
