Mauro Valle (Generali Investments) | En la última semana, los tipos estadounidenses se movieron en torno al 4,60% (tras tocar el 4,69%), mientras que los tipos reales se consolidan por encima del 2,20% y los tipos break even (BE) se mantuvieron relativamente estables en torno al 2,40%. Los últimos datos económicos fueron mixtos: fuertes ventas minoristas y producción industrial, en línea con las expectativas en los datos de vivienda y desempleo. Pero el tema dominante en el mercado es cómo gestionará la FED la incertidumbre sobre la inflación: durante la semana conoceremos el deflactor del índice PCE, que se espera discurra en línea con los meses anteriores en el 0,3%, y, la semana siguiente, la reunión de la FED. El mercado está cerrado a descartar un recorte en junio (menos del 20% de probabilidades) y está valorando un recorte de 1,5 en diciembre. En los próximos días esperamos que los tipos de interés estadounidenses continúen por encima del 4,5%, sin que se observen nuevos máximos.

Los tipos del bund alemán se movieron entre el 2,35% y el 2,50%, los tipos BE se movieron ligeramente por encima del 2,15% y también las expectativas de inflación a 5 años se están consolidando en torno al 2,35%. Durante la semana veremos si los datos del PMI y del IFO confirman una lenta recuperación. En las últimas intervenciones, los miembros del BCE confirmaron la opinión de que el primer recorte se producirá en junio, pero se muestran muy reservados (¿o confusos?) sobre cómo se desarrollará el ciclo de recortes a lo largo del año. Sin embargo, las expectativas del mercado no han variado mucho en abril y se prevén tres recortes hasta diciembre. La opinión positiva se confirma para los tipos bund, cerca del nivel del 2,5%. Un nivel más neutral podría establecerse en la zona en torno al 2,2%. La curva de rendimientos (10-2 años) se amplió un poco, hasta -52 puntos básicos (pb), y se espera que se estreche en las próximas semanas, a medida que se acerque el primer recorte del BCE. El diferencial entre el Bund y el BTP sufrió un poco el impulso negativo de los activos de riesgo y se amplió hasta 145 pb, pero está volviendo a estrecharse hasta 136 pb después de que S&P confirmara la perspectiva estable BBB el viernes pasado.

Las duraciones de las carteras se mantienen sin cambios y confirman las exposiciones a duraciones relativas largas. Los bonos alemanes se gestionan en torno a una exposición neutra; los BTP italianos están siempre sobreponderados, junto con España y Grecia. La exposición a la curva de rendimientos es siempre larga hasta los vencimientos a 10 años y subexpuesta en el extremo más largo. Las carteras seguirán aplicando una estrategia de duración relativa larga, a la espera de un retroceso de los tipos básicos en torno a / por debajo de la zona del 2,2%. La exposición a los bonos y obligaciones (BTP) seguirá estando sobreponderada.