Santander | Back to Trump 1.0? Echar un vistazo a 2016 ayuda a entender los “animal spirits” que el mercado comienza a descontar de la nueva Administración Trump. Y es precisamente ese rally de final de 2016 y 2017 (ver tabla más abajo) con el que el mercado de crédito ha optado por quedarse de momento. Ignorando tanto el pobre comportamiento de €equities la pasada semana como el riesgo de que los “bond vigilantes” puedan jugar un papel relevante una vez que la nueva Administración detalle sus planes. A corto plazo, la historia y el desplome de las volatilidades, tanto de equities (VIX -6pt hasta 15pt post-elecciones) como de rates (MOVE -31pt, 100pt) suponen claros vientos de cola para los mercados de crédito.
Los primeros 100 días de Trump 1.0… y 2017 alimentan el rally. Tanto esa rápida mirada a la historia como a la composición del rally actual, ayudan a entender el outperformance de $ risk assets, de financieros y, dentro de single names, de los más domésticos. Mientras el foco siga en las bondades de corto plazo de menos regulación (y más M&A) y de menores impuestos, es poco probable que el rally de mercados termine dándose la vuelta. Al menos a corto plazo. Con todo, el discreto comportamiento de € equities la pasada semana, sobre todo en sectores más expuestos a posibles guerras tarifarias, establece un claro suelo a las mejoras de los spreads de crédito en Europa. En la tabla a continuación nuestros colegas de Equity Strategy detallan qué nombres europeos tienen más exposición al mercado norteamericano.
El papel de los “bond vigilantes”. Probablemente sea mucho más determinante de lo que ya lo fue en los primeros compases a finales de 2016. Y es que la elasticidad del precio de la demanda en este nuevo ciclo puede haber cambiado tras el reciente periodo de hiperinflación, como explica nuestro economista S. Stanley en EEUU. Y si finalmente no son los márgenes empresariales sino los precios finales los que absorben el golpe de una guerra tarifaria, el mercado de crédito tendrá que comenzar a analizar el impacto de escenarios “higher for longer”. Sobre todo para los segmentos más frágiles. Conviene no olvidar que el ciclo de los defaults ya ha comenzado en EEUU, sobre todo en el mundo de préstamos, donde las tasas han saltado desde la zona del 2% a principios de 2023 hasta la zona del 7% hoy.
