Santander | Nuestros economistas apuestan por una sorpresa al alza en el dato de inflación de febrero (+0,5% m/m, +0,4% consenso) y también en la subyacente (+0,4%, +0,3%e). Y sobre todo, suficientemente preocupante como para hacer virar, durante el FOMC de la semana que viene, el tono dovish de Powell de la pasada semana. No se trataría de buenas noticias para los mercados de crédito, sobre todo $IG, que ya cotiza con una prima vs €IG no vista desde la crisis soberana de la EZ. Además, Lagarde ya ha comenzado a preparar un posible decoupling BCE/Fed (a la 2012-16), telegrafiando el primer recorte en junio con independencia de lo que pueda hacer la Fed.

A corto plazo, la estrategia defensiva de largos BBBs vs €HY puede tener sentido, sobre todo tras el rally de BBs y, sobre todo, Bs (ver gráficos más abajo). La ausencia de primario en €HY sin duda ha ayudado (emisiones netas negativas en cada uno de los últimos 24 meses excepto en tres ocasiones, y -€9mm de emisiones netas negativas sólo en febrero). Pero la economía de la EZ sigue totalmente estancada y la contracción de beneficios empresariales se prolonga por tercer trimestre. La segunda estrategia ante una posible sorpresa al alza en el IPC de febrero en EEUU es evitar duraciones largas.

Un rápido vistazo al estado de las curvas revela: (1) poco valor en la parte más larga (>10 años), donde se encapsula el salto del primario (33% de lo emitido YTD vs una media del 25% durante 2022-23), (2) curvas aún planas/invertidas en la parte más larga (vs belly) y (3) flujos de fondos dirigidos sobre todo hacia el belly, donde además el primario sigue en volúmenes no lejos de su media histórica y la demanda boyante -en línea con la parte larga (b/c c4x).