Jefferies | Laboratorios Farmacéuticos Rovi SA | COMPRA ! ROVI SM | 87,55 € | PT: 100,50 € | % a PT: +15 | El 15 de mayo renovamos nuestro modelo para tener en cuenta el reciente contrato LT CDMO, la aprobación de Risvan y la revisión estratégica del negocio CDMO de llenado/acabado de Rovi. En aquel momento, nuestras valoraciones para el negocio CDMO se basaban en artículos de prensa españoles de una valoración potencial de entre 2.000 y 3.000 millones de euros. La semana pasada, la prensa española hablaba de 3.500 millones de euros. Como sensibilidad, cualquier acuerdo a este nivel aumentaría nuestro valor SOTP a 108 euros, aunque destacamos otras consideraciones para los inversores.
La posible venta del negocio CDMO podría ascender a 3.500 millones de euros: artículos como Expansión citan una posible valoración de 3.500 millones de euros para el negocio CDMO de llenado/acabado (frente a los 2.000-3.000 millones de euros de artículos anteriores). Esto no ha sido confirmado por la empresa, y los artículos hablan de una venta que no está clara si es sólo una participación, o la totalidad.
Aunque nuestra sensibilidad puede implicar una subida fundamental hasta 108 euros, destacamos dos consideraciones para los inversores:
– Una operación a este nivel estaría en línea con los múltiplos del grupo de 24 euros, pero con una prima respecto a los de 27 euros: A un valor potencial de 3.500 millones de euros según la prensa, suponiendo un margen de EBITDA del 51%, estimamos que se situaría en torno a 12,4 veces EV/EBITDA en 2027. Esto supone una prima respecto a la valoración del grupo Rovi en 2027 (JEFe 9,5x) e implicaría unas 5,7x EV/EBITDA para el negocio restante, dado el incremento previsto de Risvan a partir de 2026. En 2024, estimamos que esto implicaría un valor para el negocio CDMO de 18,8x, en línea con el grupo.
– Cualquier venta total/mayoritaria del negocio CDMO de terceros requeriría que Rovi reconsiderara su posicionamiento como inversor: En nuestra nota anterior habíamos destacado nuestra preferencia por buscar un inversor minoritario para acelerar el crecimiento frente a una venta total que permitiera a Rovi mantener el control y consolidar los flujos de caja. La mayor parte de la entrada de inversores se ha centrado en la franquicia CDMO desde COVID y la transacción con MRNA; por lo tanto, podemos entender la revisión estratégica de Rovi para tratar de cristalizar el valor. Si bien existe la posibilidad de importantes retornos de capital para los López-Belmonte Encina y los accionistas minoritarios, en el caso de cualquier venta del negocio CDMO de terceros, la pequeña empresa restante podría ser mucho menos atractiva para los accionistas a menos que Rovi tenga otros planes para reinvertir significativamente en el crecimiento.
