Santander | Un tono hawkish de Sintra, casi sin matices, probablemente refleje una realidad económica, que aunque vira ya con rapidez, posiblemente todavía no sea tan mala, algo que debería servir de bálsamo para los spreads de crédito, al menos a muy corto plazo. Y el mejor botón de muestra está en el excelente comportamiento del mercado €HY YTD. Sin embargo, escarbando dentro de este mundo, el pequeño segmento CCCs lleva semanas acelerando su desplome. Y las rentabilidades totales del €iBoxx CCC ya están en el peor momento YTD, con un -3% que compara con el c+4%/+6% del mundo BB/B.

Aunque existen algunos claros outliers, como Altice, Pro-Gest o AFE, lo cierto es que los 7 nombres más débiles acumulan ampliaciones de entre 500-2.600pb YTD. No debería ser mucha sorpresa que, si en un mundo de QE, el segmento HY era el principal beneficiado de los efectos crowding out y financiación barata, en un mundo de QT acelerándose, el efecto sea justo el contrario. Sobre todo, con el endurecimiento de las condiciones de financiación acelerándose hasta niveles de crisis soberana a ambos lados del Atlántico, algo que ya empieza a pesar sobre el mundo $HY.

Y aunque es cierto que el desapalancamiento del mundo corporativo durante los años post-covid ha sido generalizado y la posición de partida es buena, existen dos matices: (1) el sector corporativo lleva dos años casi ausente en el primario, sobre todo en €HY, por lo que el funding wall ha crecido; y (2) la cobertura de intereses, el estado de los convenants o la documentación de los bonos, comienza a ganar un papel más relevante como contemplamos esta semana con Southern Water y previamente con Thames. Y, en ese contexto, las ratios de cobertura de intereses llevan trimestres en caída libre. Esta situación, junto a un gradual menor poder de fijación de precios del mundo corporativo en un entorno de desaceleración económica y de salto en salarios, sitúa un claro interrogante en el outlook de productividades y beneficios empresariales de cara al 2S23.