Jefferies |  Antes de los resultados del FY/Q4, mantenemos nuestra estimación de crecimiento LFL para el 4T24 en un 8.3% (9.6% para el FY24) con comentarios iniciales tranquilizadores de los minoristas y a pesar de la retirada de Tilbury. Aunque esto último es un ruido poco útil, nuestra tesis central de exposición de alta calidad al atractivo y en expansión mercado de fragancias (y la continua convicción en la marca Tilbury a medio plazo) se mantiene sin cambios.

Nuestro EPS para el FY24 se reduce un 3.3%, completamente debido al costo financiero neto, con EBIT constante en moneda local ligeramente al alza. El LFL del 4T se mantuvo, EPS más bajo. Actualizamos nuestras estimaciones antes de los resultados del FY/4T ’24 de Puig, que se esperan a finales de febrero/principios de marzo. Esperamos un trimestre fuerte con un crecimiento LFL del 8.3%, donde hemos elevado ligeramente nuestra expectativa para Fragancias y Moda a un crecimiento constante en perímetro del 11.4% (CPG) ante las primeras señales de una buena temporada navideña, compensadas por una menor contribución de la división de Maquillaje (-4.6% CPG) tras la retirada del spray fijador de Charlotte Tilbury. Esperamos un 9.6% LFL para el FY24 (en línea con el consenso de VisibleAlpha), con la combinación de estimaciones EBIT en moneda constante aumentando 20 puntos básicos, un pequeño viento a favor por tipo de cambio y mayores costos financieros netos que reducen nuestro EPS en un 3.3/1.7% en FY24/25, respectivamente.

Patrón de espera durante las vacaciones… La temporada navideña es increíblemente importante para la categoría de fragancias; por ejemplo, casi el 50% del sell-out de prestigio ocurre en el cuarto trimestre del calendario según datos de Circana en EE.UU. La (comprensible) renuencia de la dirección a dar cualquier información sobre las expectativas navideñas o del FY25 durante la llamada del Q3, aparte de mencionar que los minoristas están bien abastecidos, y una larga espera hasta los resultados del FY que se esperan a finales de febrero/principios de marzo, lo que ha puesto al mercado en un patrón de espera a la espera de más información. …

Pero los primeros comentarios de los minoristas son tranquilizadores. Sin embargo, han comenzado a llegar comentarios iniciales tranquilizadores sobre la temporada navideña por parte de los minoristas de belleza. Ultra (cubierto por Ashley Helgans) publicó una actualización comercial mejorando las previsiones del cuarto trimestre debido a un comercio navideño más fuerte de lo esperado. Y los resultados del cuarto trimestre de Douglas (cubierto por Henrik Paganetty) a mediados de diciembre, junto con una llamada organizada por Jefferies con el CFO a principios de esta semana, también fueron optimistas sobre la continua fortaleza en el consumidor europeo de belleza de prestigio, las tendencias en la categoría de fragancias y las marcas Puig, mencionando varias veces el impacto positivo de Tilbury. Ruidoso, pero la tesis central se mantiene intacta. La acción ha languidecido durante los últimos meses debido a una desvalorización más amplia en el sector de belleza, junto con un poco de ruido de fondo, particularmente el retiro del spray fijador Charlotte Tilbury a principios de diciembre. Aunque no fue útil, fue un retiro voluntario relacionado con la eficacia – no con la seguridad – del producto y no esperamos daño a la marca. Seguimos gustando de Puig con una exposición sobreponderada a la fortaleza en la categoría de fragancias, un portafolio diversificado de múltiples marcas y una valoración atractiva.

En 2025 JEFe, la acción se está negociando a 10.9x EV/EBITDA y 16.5x P/E, muy por debajo de la mayoría de sus pares en belleza a pesar del crecimiento superior tanto en ingresos como en beneficios. Reducimos nuestro múltiplo objetivo EBITDA a 13.5x (de 14.5x) debido a una menor valoración entre pares, lo que impulsa nuestro precio objetivo de €24.60 (desde €26). Comprar.