Nuria Álvarez (Renta 4) | Situación actual. Tras 16 meses desde que BBVA lanzase la OPA hostil sobre Sabadell,
finalmente BBVA obtuvo la autorización de la CNMV, pudiendo iniciar el periodo de aceptación el pasado 8 de septiembre. La ecuación de canje arroja un diferencial del -8% (precios de hoy), lo que implica que al accionista de Sabadell le compensa vender a mercado en vez de acudir a la oferta.
¿Podría BBVA mejorar la oferta? Seguimos pensando que para que la OPA sea exitosa para BBVA (condicionado a obtener el 50% + 1 acción del capital) la entidad necesariamente debería mejorar el precio. En caso de producirse dicha mejora creemos que BBVA optará por agotar el plazo con el que cuenta, siendo el último día el 23 de septiembre, siempre y cuando no se prorrogue el periodo de aceptación (hasta un máximo de 70 días). Adicionalmente, y según nuestras estimaciones (hipótesis de mantenimiento del CET1 del 12% por parte de BBVA), de darse dicha mejora ésta podría situarse entre el 10% y 15% sobre el precio actual de Sabadell, a lo que hay que añadir la posibilidad de que la mejora se produzca vía acciones, o en una combinación entre efectivo y acciones.
Llegados a este punto, aunque no descartamos que BBVA pueda mejorar la oferta consideramos que la probabilidad se ha reducido, dado que el diferencial se ha estrechado considerablemente (-8% actual vs superior al -10% alcanzado).
¿Qué decisión tomamos? Consideramos que el riesgo de una corrección de la cotización de Sabadell en caso de no darse una mejora de la oferta es elevado, y que dicha caída podría ser superior al potencial beneficio de una mejora del precio, que como hemos comentado estimamos pueda situarse entre el 10%-15%.
De este modo, con un diferencial en el -8% (a precios de cierre de ayer) y sin potencial a nuestro precio objetivo, recomendamos vender a mercado las acciones de Sabadell dado que estimamos que el riesgo de corrección podría ser superior a la potencial mejora del precio de la oferta.
Como hemos comentado, creemos que en la medida en que se vaya acercando la fecha límite con la que cuenta BBVA para mejorar el precio, la cotización de Sabadell se verá más presionada, llevando a un estrechamiento del diferencial actual del -8% (-10% el viernes 12 de septiembre).
BBVA. Mantener. P.O. En Revisión (anterior 14,14 eur/acc). SABADELL. Revisamos a la baja nuestra recomendación a Mantener (antes Sobreponderar) por falta de potencial a nuestro precio objetivo de 3,29 euros/acción.
