Santander C& I | Sorprendente fortaleza del crédito y las bolsas ante el reciente sell-off de tipos, apoyados por unas mejores perspectivas económicas. A pesar del ligero tono negativo del contado de las últimas semanas, el crédito sigue resistiendo ante el fuerte repunte de rates, lo que pensamos que puede explicarse gracias a los buenos datos de expectativas macro publicados desde finales de octubre (PMIs, indicadores de confianza de la EZ, etc), la progresiva reducción de la inflación (aunque el dato subyacente de la pasada semana fue peor de lo esperado) y el soporte técnico de los flujos de fondos, aunque la pasada semana ya asistimos a la primera salida semanal en los fondos €HY. De hecho, y según nuestros modelos de valoración, el nivel actual del iTraxx Main de 77pb se sitúa casi en línea con los 80pb descontados por el PMI compuesto de la EZ de febrero, como vimos la pasada semana. Este mejor comportamiento del crédito se replica igualmente en las bolsas europeas, con mejoras del +22% desde octubre en el €Stoxx600 (hasta niveles previos a la invasión rusa de Ucrania) y del +44% en el caso del €Stoxx Banks.