Morgan Stanley | ESTRATEGIA DERIVADOS EUROPA … AUNQUE EL RALLY DE FIN DE AÑO AUN TIENE RECORRIDO … SE ESTÁN VIENDO LAS PRIMERAS SEÑALES DE COMPRA DE COBERTURAS > Aunque aún no hay evidencia clara de flujos vendedores … el equipo de estrategia de derivados europeo reconoce que es innegable que el apetito comprador se ha enfriado … especialmente en el mercado de opciones. Sin embargo, y aunque siguen viendo el SX5E alcanzando niveles de 4,400 … señalan que no será fácil desde los niveles actuales (y sinceramente no creo que por 25 puntos de índice merezca la pena apurar el call) ya que algunos de los factores de soporte + dislocaciones técnicas anteriores al call de compra ya se han revertido:
El equity global (MSCI World) ha pasado de niveles de sobreventa a sobrecompra en tan solo 19 días … algo que no se veía desde 1997.
Ya se ha empezado a verCIERTO CAMBIO DE TONO EN EL MERCADO DE OPCIONES … donde la tendencia se está claramente debilitando => La semana pasada fue la cuarta mayor semana de compra de put gamma en 4Y (850mn USD … un movimiento de 3 sigmas). Al mismo tiempo … hemos podido ver 7d consecutivos de venta de calls en torno al expiry de noviembre (1.3bn USD … un movimiento de 3 sigmas también). De hecho, la semana pasada fue la mayor semana en términos de volúmenes de puts sobre el SXXP desde 2018 (3bn USD de notional) … pero no de calls. El motivo es que los traders de opciones están utilizando el SXXP como cobertura frente al potencial downside … ya tiene un +10% de correlación con las carteras de los HFs que el SX5E … y menos volatilidad.
No obstante, elFIN DE AÑO SUELE SER ESTACIONALMENTE POSITIVO PARA EL EQUITY => Aunque el rally de noviembre ha sido mayor de lo esperado … no se trata de un outlier. En los últimos 30Y … noviembre ha sido el mejor mes del año en términos de comportamiento relativo. Y aunque en diciembre esta fortaleza suele moderarse un poco … la evolución de la renta variable ha sido muy buena incluso en los años donde ya había subido considerablemente => el SPX ha subido el 90% del tiempo en diciembre a pesar de haber hecho un +15% entre enero-noviembre … aunque también es importante destacar que en diciembre también suele haber un repunte de la volatilidad.
A pesar del RERATING DE LA RENTA VARIABLE … EUROPA SIGUE ESTANDO MUY BARATA EN RELATIVO => Tras el rally … y el aumento de la presión en torno a las estimaciones de earnings tras los resultados … hemos visto un rerating generalizado en los mercados de renta variable => el SPX cotiza a 19.4x P/E (percentil 77 de los últimos 10Y) … y el NDX a 24.5x P/E (percentil 75 vs 10Y). De hecho, la mayoría de los retornos del equity este año se justifican por los rerating vistos YTD. Sin embargo, el equity europeo se ha quedado por detrás en este rerating … y como consecuencia … cotiza con un descuento casi récord vs el equity americano … dando un claro soporte al equity europeo en relativo.
