Carlos de Sousa (Vontobel) | La deuda en divisa local de los mercados emergentes (ME) se había convertido en una clase de activos prácticamente olvidada tras varios años de un rendimiento inferior al esperado. Este año, la situación parece diferente. Los bonos en divisa local de los mercados emergentes subieron un 7,8% en dólares durante los seis primeros meses de 2023, según el índice JP Morgan Global Bond Index EM. Un rendimiento superior al de sus homólogos en divisa fuerte, el JP Morgan EM Bond Index Global Diversified y el JP Morgan Corporate EM Bond Index, que subieron un 3,4% y un 3,6%, respectivamente. Hay cinco razones para prever que la deuda de mercados emergentes en divisa local siga obteniendo mejores resultados en los próximos 12 meses.

En primer lugar, los bancos centrales de los mercados emergentes subieron los tipos con mucha antelación y agresividad que los de los mercados desarrollados. Unos tipos de interés relativos más altos implican que el carry de los mercados emergentes aumentó y se hizo más atractivo a pesar de las subidas de la Reserva Federal. Esto era diferente en 2018, cuando la Reserva Federal subía los tipos pero los mercados emergentes no tenían que luchar contra la inflación. En 2018, el carry de los mercados emergentes se estaba reduciendo, mientras que en 2022, este mismo carry estaba mejorando, lo que respaldaba a las divisas emergentes.

A pesar de la subida de los tipos de interés en el mundo desarrollado, los inversores no deberían pasar por alto los mercados emergentes. En Estados Unidos, las letras del Tesoro a seis meses rinden casi el 5,5%, mientras que el Schatzbriefe alemán a seis meses paga el 3,5%. El equivalente brasileño paga más del 12%. Se podría pensar que Brasil y otros mercados emergentes tienen una inflación mucho más elevada que la eurozona, lo que justifica un rendimiento superior, y esto suele ser cierto, pero estamos en una época poco habitual, lo que nos lleva a nuestra segunda razón.

En segundo lugar, la inflación en los mercados emergentes está disminuyendo a un ritmo similar o superior al de los países desarrollados y, en algunos casos, ya es inferior. Por ejemplo, en Brasil. La inflación alcanzó un máximo superior al 12% en abril de 2022, pero cayó por debajo del 4% en mayo, muy por debajo del 6,1% de la eurozona. Por lo tanto, los altos tipos de interés que se ofrecen en algunos mercados emergentes no son producto de una ilusión monetaria justificada por la alta inflación, sino que en muchos países, particularmente en América Latina, estamos hablando de altos tipos de interés reales.

En tercer lugar, las divisas de los mercados emergentes se abarataron al principio de la pandemia, las valoraciones eran atractivas. Tres años después de la pandemia, las valoraciones de las divisas de los mercados emergentes parecen justas en términos reales, ya que las divisas de los mercados emergentes se han recuperado. Así pues, en conjunto, las ganancias de divisas deberían ser menores que en los últimos tiempos. Pero hay mucha heterogeneidad, ya que algunas divisas parecen sobrevaloradas, sobre todo en Europa del Este y México, mientras que otras, como el peso colombiano, siguen siendo baratas. Aunque este tercer factor no es tan fuerte como hace un año, hay dos razones más.

En cuarto lugar, el posicionamiento es ligero. Esto significa que la proporción de inversiones asignadas a bonos en divisas locales es mucho menor que hace una década. Esto deja margen para aumentar las asignaciones tras los recientes rendimientos, lo que impulsaría las plusvalías en esta clase de activos.

En quinto lugar, con la inflación de los mercados emergentes cayendo con rapidez, algunos países como la República Dominicana, Costa Rica, Uruguay y Hungría ya han comenzado a recortar los tipos. Prevemos que varios países de mayor tamaño situados en América Latina y Europa del Este hagan lo mismo. Así pues, en el futuro, la subida de los precios de los bonos, que están inversamente correlacionados con los tipos de interés, sustituirá a las ganancias por tipo de cambio como principal motor de los rendimientos de la clase de activos.

Aunque los cambios en los tipos de interés han aumentado el atractivo de los bonos en divisa local en todas las regiones, hay mucho más en esta historia. La moneda local suele ofrecer unos ingresos y una rentabilidad total altos y mejorados. Aunque en el entorno actual el potencial de apreciación de la divisa es real, los inversores deben tener en cuenta el riesgo y la volatilidad adicionales que conlleva el juego de divisas con este tipo de bonos. Si a esto añadimos la menor vulnerabilidad a las perturbaciones externas y las mayores ventajas de la diversificación, la moneda local a buen precio comienza a ser una oportunidad que merece la pena considerar.