Catherine Reichlin (Mirabaud) | Estamos a punto de presenciar una situación poco común en la política monetaria: el Banco Central Europeo podría reducir su tipo de interés de referencia antes que la Reserva Federal. Sería la primera vez desde principios de los años 2000. A principios de este año, el mercado esperaba que el BCE redujera los tipos ligeramente más que la Fed: se esperaban 6 recortes en EE.UU. y entre 6 y 7 en Europa. A medida que nos acercamos a la mitad del año, ¿dónde nos encontramos? Ninguno de estos países ha recortado aún su tipo de interés de referencia, y entre los países del G10, Suiza fue el primero en comenzar un ciclo de flexibilización monetaria. En Europa, el mercado espera un recorte de tipos en junio, pero el panorama para Estados Unidos es menos claro: mientras que algunos esperan un recorte en julio, las probabilidades implícitas en los contratos de futuros no apuntan a un recorte antes de noviembre. Esto podría ser seguido por un segundo recorte en diciembre, con una probabilidad del 50%. Esto significa que Europa podría reducir los tipos más y más rápido que Estados Unidos en 2024.

Una de las claves de esta diferencia radica en la inflación y la percepción de su evolución. Mientras que el BCE dice estar «realmente confiado» en que la inflación está «bajo control», la situación es diferente para la Fed. Desde que las cifras de inflación de abril, publicadas a mediados de mayo, resultaron ligeramente por debajo de las expectativas, la Fed ha estado moderando las expectativas del mercado sobre el momento y la magnitud de futuros recortes de tipos. Una multitud de banqueros centrales están hablando sobre el tema, con un hilo conductor común: se necesitará más que un solo dato para asegurar que la inflación está bajo control y que el ciclo de flexibilización monetaria puede comenzar «a finales de este año o principios del próximo». En otras palabras, la volatilidad es la orden del día, y los rendimientos de los bonos están fluctuando regularmente, como el bono a 10 años de EE.UU., que comenzó el año en 3.89%, subió a 4.70% a finales de abril y actualmente está en 4.43%.

Aunque las expectativas son diferentes, el rendimiento de los mercados de bonos gubernamentales es similar: -1.56% en Estados Unidos y -1.39% en Europa. En Europa, las disparidades son considerables: -2.57% en Alemania frente a +0.58% en Italia, que se ha beneficiado de un estrechamiento de su prima de riesgo. En Suiza, el mercado de bonos está «menos mal» pero sigue en territorio negativo este año con -0.91%. Entre los bancos centrales que ya han recortado sus tipos (Suiza), los que se están preparando para hacerlo (Europa) y los que están demorando (Estados Unidos), es interesante observar que sus mercados de bonos están siguiendo su curso sin incorporar completamente las expectativas de recortes de tipos. Además, los rendimientos de los bonos, que están cerca de sus máximos de los últimos años, todavía ofrecen buenas oportunidades de entrada para los inversores que aún no se han decidido a comprar bonos.