Banco Sabadell | Grifols (GRF) anunció el viernes con el mercado cerrado que ha obtenido los consentimientos mínimos necesarios por parte de sus bonistas para poder acometer la re-organización interna a nivel societario para dar entrada a GIC en el capital de Biomat (filial 100% de Grifols). Entendemos que todavía quedaría pendiente el consentimiento por parte de la banca en relación al crédito sindicado.

Recordamos que el acuerdo con GIC (sobre el que GRF aportó más detalles en resultados 2T21) incluye una aportación de 990 millones de dólares a cambio de los cuales GIC recibirá 10 acciones ordinarias de la clase B de Biomat y 9 acciones ordinarias clase B de una sociedad subholding de nueva creación (Newco). Estas acciones representarán un 23,8% del capital de Biomat y no tendrán derecho a voto pero sí a dividendos anuales preferentes de 4,17 millones de dólares por acción. A partir de 2023, GIC podrá solicitar la amortización de hasta una acción de Biomat o Newco al año a un precio de 52,1 millones de dólares por acción y a partir del 15o aniversario de la transacción podrá solicitar la amortización de todas las acciones. 

Noticia de impacto limitado en la medida que el consentimiento no nos sorprende y que aun queda pendiente la aprobación por parte de las entidades financieras en relación al crédito sindicado. 

En base al ya anunciado acuerdo con GIC, Grifols tendrá que pagar dividendos anuales por unos 79 millones de dólares (~66 M euros anuales; ~8% yield) que comparan negativamente con los 25/30 M euros de coste financiero BS(e) que tiene la deuda senior secured que amortizará Grifols con los 990 millones de dólares. Por otro lado, la compañía reducirá significativamente el endeudamiento financiero (que quedaría en 4,3x a 2T21 proforma vs 5,1x a 1T21) evitando la dilución que podría generar una aportación de capital en la matriz de la compañía, no obstante, a nivel de rating, Moody’s anunció hace unos días que podría considerar esta operación como una mayor deuda preferente en lugar de una inyección de capital.

Por el lado positivo (y a la espera de próximas desinversiones), una inyección de capital nos parece la mejor opción para reducir el endeudamiento de forma rápida. Además, se trata de un acuerdo a muy largo plazo y en el caso de que GIC decida pedir la devolución de su inversión desde 2023, los dividendos que recibiría se reducirán rápidamente (cobraría en promedio ~35 M euros/año hasta su devolución total en 2041 BS(e)) y el impacto en valoración (<-0,3% en Precio Objetivo) sería muy limitado. 

Grifols: Comprar (Cierre 20,73 euros; Precio Objetivo 34 euros).