Bankinter | Los resultados de 9M 2022 cumplen con las expectativas del consenso y el BNA se mantiene en un nivel muy parecido al del año anterior. La menor contribución de la actividad regulada de transporte de electricidad en España se ve compensada por una serie de factores positivos: (i) Buena evolución del negocio internacional, (ii) Positiva aportación del negocio de telecomunicaciones (satélites y fibra óptica) y (iii) Menores gastos financieros gracias a una menor deuda en el periodo consecuencia de una buena generación de cash flow y la venta del 49% de Reintel. Pero en los próximos años, REE se enfrenta a un periodo menos favorable en resultados. Los activos anteriores a 1998 dejarán de percibir remuneración en 2024, lo que supone una menor base de activos regulados y menores resultados para el grupo. El BNA del grupo pasará de cerca de 700M€ en 2022 al entorno de 500M€ para 2025.

En cuanto a la remuneración al accionista, la exitosa venta del 49% de Reintel permite que REE mantenga el DPA en 2023 en 1,0€/acción frente a los 0,80€/acción inicialmente previstos en el Plan Estratégico. Para 2024 y 2025 el DPA suelo indicado por el equipo gestor es de 0,80€/acción. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo se sitúa en 6,1% con DPA de 1,0€ y en 4,9% con DPA de 0,80€/acción.

Reducimos el Precio Objetivo hasta 17,60 desde 20,20€/acción para reflejar la aplicación de una mayor tasa de descuento. Mantenemos la recomendación de Neutral. Los motivos: (i) Menores resultados y dividendos en el nuevo periodo regulatorio debido a los recortes en los ingresos regulados; (ii) Menor atractivo de las compañías reguladas en base a un retorno financiero fijo en un entorno de rentabilidades al alza de los bonos y (iii) Limitado potencial de revalorización a nuestro Precio Objetivo. Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo a pesar del previsible recorte en DPA esperado para 2024-25.