Intermoney | Indra (IDR) celebró el miércoles su Capital Markets Day, en el que anunció unos objetivos para 2026e y 2030e muy ambiciosos. Esperan alcanzar unas ventas en 2026 de €6bn (vs. €5bn cons.); un EBITDA de >€750mn (vs. €567mn cons.) y un EBIT de >€600mn (vs. €453mn cons.). Si excluimos M&A las ventas alcanzarían los €5,3bn, el EBITDA los €650mn y el EBIT los €525mn. Todo esto manteniendo un endeudamiento de 1x dn/ebitda. Revisamos estimaciones al alza y subimos nuestro P.O hasta los €22 (desde €21), con recomendación de COMPRAR.
Centran su plan estratégico en su división de Defensa y aeroespacial; Cambian su estructura, integrando su división de movilidad dentro de Minsait y creando una nueva división de espacio; Descartan venta integral de Minsait y buscan de la mano de socios estratégicos a los que ceder una parte minoritaria o mayoritaria, desinvirtiendo en sus activos menos rentables.
El crecimiento orgánico en EBITDA será de €204mn (mejoras de eficiencia; aumento de ventas, con mayor exposición a segmentos de mayor valor añadido…), mientras que el crecimiento inorgánico será de aproximadamente €100mn en EBITDA para 2026e. Este no lo asumimos en nuestro modelo, al depender de operaciones de M&A que realizarán en el futuro y de las que no han dado detalle. El 75% del capex irá destinado a su división de defensa. Se van a centrar en España, Europa oriental, Medio Oriente y Norteamérica. En Minsait crecerán de la mano de algún socio estratégico que tome una participación, sea minoritaria o mayoritaria.
Indra cotiza actualmente a 6,3x EBITDA y 11,7x PER 24e, más o menos en línea con sus históricos. Nuestra valoración de €22/acc, implica unos múltiplos por encima de los históricos de 7,5x EBITDA 24e y 14,5x PER 24e, pero los cuales estarían bastante por debajo de la media tanto del sector defensa como IT.
Valoración CMD: Pensamos que los objetivos dados por la compañía son muy positivos y ambiciosos, aunque ahora habrá que estar atentos a cómo ejecutan todos los proyectos que han mencionado. Vemos como muy positivo que se centren en sus negocios más rentables y de mayor crecimiento como son defensa, ATM, y espacio y que el negocio menos rentable (mobility, con mgn del 3% en 2023) lo integren dentro de Minsait. Aunque han insistido en que quieren vender una participación de MInsait, nosotros pensamos lo óptimo sería vender Minsait de forma integral. Esta sería la mejor manera de mejorar la rentabilidad del grupo y que el mercado visualice a Indra como una compañía exclusivamente de defensa, lo que le permitiría cotizar a múltiplos más altos. Reiteramos reco de comprar con P.O de €22.
