Jefferies | Unas guías débiles y unas perspectivas inestables para las fragancias lastraron los buenos resultados del cuarto trimestre de 2025 (9,8 % frente al 6,2 % previsto). Creemos que la distribución estratégica de Charlotte Tilbury es actualmente un éxito útil, pero nos preocupa que este impulso pueda suponer un riesgo de sobreexposición de la marca. La reinversión continua en A&P, con una línea de innovación de productos más ambiciosa en el ejercicio fiscal 2026, promete respaldar el crecimiento. Actualmente, con un PER de 14 veces, creemos que las acciones siguen teniendo valor.

Mantener la recomendación de compra

Indicios de desaceleración en el sector de las fragancias. Aunque Puig superó las expectativas en el sector de las fragancias en el cuarto trimestre de 2025 (6,2 % frente al 4,1 % previsto), el crecimiento de las fragancias está empezando a normalizarse y a acercarse al de la categoría de belleza en su conjunto.

La empresa indicó en septiembre de 2025 que la categoría de fragancias crecerá a largo plazo en el segundo semestre. Puig superó las expectativas con unas ventas de alrededor del 4 %, gracias a una buena temporada navideña y a un buen comienzo del lanzamiento de La Bomba. Dicho esto, la empresa indicó que perdió 40 puntos básicos de cuota de mercado en el ejercicio fiscal 25. Esto se explicó por las diferencias cambiarias y por el hecho de que las fragancias nicho no se tuvieron plenamente en cuenta en la medición.

Impulso del maquillaje, pero ¿es sostenible?

El maquillaje también superó las expectativas en el cuarto trimestre de 2025 (26,5 % frente al 12,5 %). Antes del cuarto trimestre, anticipamos un crecimiento de alrededor del 3 % con respecto al consenso, impulsado por ventas adicionales en Amazon. Entendemos que la fuerte demanda subyacente de Charlotte Tilbury (CT) durante la temporada navideña fue el principal impulsor. Este impulso es bienvenido, pero hay cierta cautelaa las espera de que las ventas y las compras encuentren un equilibrio.

También nos preocupa que, dado que las fragancias se han ralentizado, se esté aprovechando la fortaleza de CT para retener una buena tasa de crecimiento del grupo superior. La expansión a Boots en el Reino Unido podría disminuir el valor de la marca.

Perspectivas para 2026

La empresa se alejó de las previsiones para un rango de crecimiento numérico LFL. En su lugar, ahora espera «crecer por delante del mercado de la belleza premium». Este estilo se alinea con OR. La guía del margen operativo se mantiene estable interanual, con una inversión incremental en A&P que compensa la expansión. Consideramos que se trata de una estrategia positiva y centrada en el crecimiento.

Actualizaciones de las estimaciones

Reducimos el OSGe para el ejercicio fiscal 2026, ya que la empresa apunta a un comienzo suave en 2026. También esperamos que las fragancias sean el segmento con menor crecimiento de los tres, debido a la moderación de la categoría. Reflejamos el margen operativo superior al previsto en el ejercicio fiscal 2025 en nuestras previsiones, aunque seguimos esperando un descenso de 20 puntos básicos en 2026.

Valoración y conclusiones

Nuestro precio objetivo baja de 21 € a 20,50 €. Esto refleja la reducción de las estimaciones para los ejercicios fiscales 2027 y 2028, compensada por una menor tasa libre de riesgo desde nuestra última actualización. Esto implica una revalorización del PER NTM de 14,5 veces actualmente a 18 veces.