Renta 4 | Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 4T23, reportando una producción de 595.000 bep/d, +8% i.a. y -0,2% t/t, ligeramente por debajo de la guía anual de 605.000 bep/d y de nuestras estimaciones (600k bep/d). Mejora sustancialmente la producción en Norteamérica (208k bep/d), +19% i.a., gracias a la puesta en operación de nuevos pozos en Eagle Ford y Marcellus durante 2023 y pese a la venta de los activos canadienses.

En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 84,3 usd/b, -5% i.a. y -3% t/t (88 usd/b R4e), mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,9 usd/MBtu, -54% i.a. y +16% t/t (3 usd/MBtu R4e). Respecto a 2023 completo, el Brent cerró el año en 82,6 usd/b y 2,7 usd/MBtu respectivamente, que comparan con la guía de la Compañía para 2023 de 80 usd/b y 4 usd/MBtu, recordando que la sensibilidad al precio del Brent es de +540 millones de euros en CF operativo por cada 10 dólares de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +164 mln eur por cada 0,5 usd de incremento.

Respecto a los márgenes de refino, tras un 4T22 y 1T23 extraordinarios en 18,9 usd/b y 15,6 usd/b respectivamente y unos máximos de 23,3 usd/b en 2T22, el 4T23 cierra en 9 usd/b, por debajo de nuestras estimaciones, lo que supone un -52% i.a. y -34% t/t. De este modo, alcanza una media anual de 11,1 usd/b, por encima de la guía de la Compañía 9 usd/b, apoyados por los reducidos inventarios, la caída en la capacidad de refino en Europa y las restricciones a las exportaciones de destilados rusos, aunque con las dudas sobre la fortaleza del ciclo económico. En este sentido, hay que recordar que la sensibilidad es de +92 millones de euros por cada 0,5 dólares de aumento del margen de refino.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia –5,5% i.a. hasta 1,08 usd/eur, en línea con 2T23 y 3T23. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +350 mln eur en EBITDA.

Los resultados anuales se publicarán el 22 de febrero antes de apertura del mercado, junto a la actualización del Plan Estratégico. Esperamos que continúen apoyados tanto por unos precios de venta como por unos márgenes de refino elevados en términos históricos, aunque por debajo de los niveles del 2T22.

Valoración: El negocio de Repsol continúa desarrollándose dentro de la guía ofrecida por la Compañía para el 2023, donde los menores precios del Henry Hub (2,7 usd/MBtu vs 4 usd/MBtu) deberían compensarse por un mayor margen de refino (~11,1 usd/b vs 9 usd/b).

Estas cifras adelantan unos resultados del 4T23 en línea con nuestras estimaciones y las del consenso de Factset en EBIT (1.633 millones de euros Factset, 1.534 millones de euros R4e) y beneficio neto (Factset 912 millones de euros, 900 millones de euros R4e), por lo que no esperamos impacto relevante en cotización.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.