Renta 4 | Repsol (REP) ha publicado el trading statement correspondiente al 4T25, reportando una producción de 544. 000 bep/d, -1,8% i.a. y -1,3% t/t, lo que supone una producción de 548.000 bep/d en el conjunto de 2025, -4% i.a., donde la mejora de la producción en UK y Libia se vio compensado por una menor producción en Eagle Ford y Trinidad y Tobago, por mantenimiento y el declino natural, y las desinversiones en Colombia en el 4T24 e indonesia en 2T25.
En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 63,7 usd/b, -14,7% i.a. y -7,8% t/t, lo que supone un precio medio en 2025 de 69,1 usd/b, -14,5% vs 80,8 usd/b en 2024. Por su parte, elgas Henry Hub lo hace en 3,5 usd/MBtu, +25% i.a. y +13% t/t, lo que resulta en una media de 3,4 usd/Mbtu en 2025, +47,8% i.a. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +580 mln eur y +360 mln eur en EBIT y CFO respectivamente por cada 10 usd de incremento del precio del barril, mientras que en el caso del Henry Hub son +310 mln eur y +244 mln eur en EBIT y CFO respectivamente por cada 1 usd de incremento.
Respecto a los márgenes de refino, alcanzan los 11,1 usd/b, +131,3% i.a. y +26% t/t, marcando máximos desde 1T24, y promediando 7,9 usd/b en 2025, +20% i.a., reflejando el relevante impacto sobre la oferta de los ataques ucranianos sobre las refinerías rusas, las paradas de mantenimiento estacionales a nivel global y los retrasos en grandes proyectos como Dangote (Nigeria) y Olmeca/Dos Bocas (México). Además, tanto la utilización de la capacidad de destilación como de conversión se mantienen prácticamente constantes vs 3T24, -6% i.a. y -4,6% i.a. respectivamente, mientrasel margen químico crece +51% i.a. en 4T25, aunque -10% vs 3T25 y +20% i.a. en el conjunto del año. Recordar que la sensibilidad del EBIT es de +248 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino, y de +185 mln eur en el cash flow operativo.
En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia 8,4% i.a. y +1% t/t en 4T25 hasta 1,16, cerrando el año a un cambio medio de 1,13 usd/eur, – 4,6% i.a. En este caso, una apreciación del 1% del tipo de cambio tiene un impacto de +35 mln eur en EBIT y +52 mln eur en cash flow.
Valoración:
1-. Los resultados anuales se publicarán el 18 de febrero antes de la apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 11.30. Esperamos que pese a los elevados márgenes de refino y Henry Hub, la debilidad del brent y del usd resulte en un resultado operativo y ajustado prácticamente plano vs 4T24 y -10%/-15% i.a. respectivamente en el acumulado del año.
2-. Con estos datos, según nuestras estimaciones, esperamos unos resultados del 4T25 por debajo de las estimaciones del consenso de Factset tanto en EBIT ~1.075 mln eur R4e (vs 1.392 mln eur Factet) como en resultado ajustado ~600 mln eur R4e (vs 873 mln eur Factset), que lógicamente debería provocar ligeras revisiones a la baja en las estimaciones anuales (EBIT ’25: 4.611 mln eur R4e vs 4.945 mln eur Factset y Resultado ajustado: 2.770 mln eur R4e vs 2.888 mln eur Factset), por lo que esperamos impacto negativo en cotización.
3-. Recordamos que el próximo 10 de marzo la Compañía presentará la actualización de su plan estratégico para los próximos años, con la atención puesta en el nuevo escenario abierto en Venezuela y la posibilidad de incrementar las inversiones en el país, elevento de liquidez esperado para este añoy la posibilidad de incrementar la política de retribución al accionista en los próximos años, una vez finalice el importante esfuerzo inversor realizado en 2024 y 2025 y aún pendiente en 2026 y 2027.
Reiteramos nuestra recomendación de Mantener con P.O. 18,5 eur/acc.
