Renta 4 | El hidrógeno verde en Europa está en un punto de inflexión, pasando de la ambición a la ejecución. Impulso motivado tanto por los objetivos de descarbonización como por la necesidad de independencia energética
y seguridad de suministro del continente. En este contexto, España se posiciona como un polo de producción clave gracias a su ventaja competitiva en recursos renovables, que permite un menor coste de producción previsto. Enagás juega un papel central e indispensable desarrollando la infraestructura de transporte para conectar la producción con la demanda nacional y europea. El riesgo de ejecución, aunque presente, se mitiga con un fuerte respaldo político y regulatorio, así como con la propuesta de modelos financieros sólidos que buscan garantizar la viabilidad del proyecto desde su inicio. Este conjunto de factores confirma que la dirección es inequívoca, consolidando una oportunidad de crecimiento a largo plazo.
Limitado riesgo regulatorio del gas en España
De cara al nuevo periodo regulatorio de 2027-2032, el transporte de gas presenta una buena visibilidad. Esperamos una tasa de retorno financiero en el entorno de 6,5%, y no prevemos recortes en la remuneración del
opex, existiendo incluso potencial de mejora. El principal riesgo, la posible desaparición de los 38 millones de euros (5,6% del EBITDA) del RCS, ya descontado por el mercado. Creemos probable que esta retribución se transforme en incentivos por el rol clave del gas como respaldo del sistema eléctrico.
¿Está en riesgo el dividendo?
Consideramos que el dividendo de Enagás no corre peligro. En el escenario central, con las inversiones en hidrógeno, la robusta generación de caja (incluso sin el RCS) lo cubre holgadamente. La inversión en
hidrógeno se financiará con la flexibilidad del balance. Si el proyecto del hidrógeno no se ejecuta, consideramos que la elevada caja excedente se destinaría a una mayor remuneración al accionista, siendo una adquisición internacional poco probable.
Reiteramos sobreponderar, P.O. 17,50 euros (vs 17,95 euros previo)
Basamos nuestro precio objetivo en una valoración por suma de partes. El negocio de transporte de gas en España, valorado por DCF, constituye el grueso del valor (72% del EV). A esto sumamos el valor de sus participadas internacionales (28% del EV). Este precio objetivo, que no incluye el potencial negocio del hidrógeno, el cual podría añadir un valor adicional significativo, ofrece un potencial del 22% desde la cotización actual.
