Intermoney | Fluidra (FDR) ha presentado unos sólidos resultados a nivel de ventas, con un crecimiento del +15% Yoy, pero sufre a nivel operativo por el desfase temporal entre la subida de precios y la presión inflacionaria, algo que esperamos se vaya corrigiendo en los próximos trimestres. También reducen guidance para FY22 a nivel operativo.
Ventas de €779mn, +15% vs 2T21 y por encima de nuestras estimaciones de €770mn y las del consenso de €771mn. Buen comportamiento en casi todas sus geografías. En Europa del sur crecieron un +9%, gracias a la recuperación del turismo, en EEUU un 34% gracias a la actividad inorgánica (+15%) y en el Resto del mundo un +36%, liderado por Australia. Donde han visto más problemas es en el norte de Europa (-16%), afectado por el difícil entorno macroeconómico y a una difícil comparativa del 2T21 que crecieron un +32%.
EBITDA de €191mn, +13% vs 2T21, en línea con nuestras estimaciones (€193mn) y algo por debajo que el consenso (€198mn), aunque con el margen peor que ambos (24,5% vs 25,1%IMV vs 25,7%Cons). Afectado por la mayor presión inflacionaria, sobre todo por mayores costes de transporte, mientras se entregan pedidos a precios de 2021. Esperamos que lo compensen acelerando el impacto del aumento de precios en los próximos trimestres.
Beneficio neto de €92mn, -14% vs 2T21, impactado por el beneficio fiscal no recurrente de la fusión con Zodiac imputado en 2T 2021.
REDUCEN GUIDANCE PARA 2022:
Mejoran sus estimaciones de crecimiento en ventas para 2022, del 12- 17% al 14-19%, pero reducen sus estimaciones de EBITDA de un margen por encima del 25,5% a uno por encima de 24%. También reducen sus estimaciones de BPA del €1,9-2 al €1,77-1,9.
Valoración: Ya esperábamos un deterioro de los márgenes, debido a las dificultades anunciadas para pasar las subidas de costes durante el mes de junio, aunque finalmente ha sido mayor de lo esperado. Los volúmenes de ventas se han mantenido fuertes y esperamos que a medida que se vayan haciendo efectivas las últimas subidas de precios y se vaya normalizando la cadena de suministro, los márgenes se vayan recuperando. En nuestra última publicación ya revisamos estimaciones a la baja en el margen EBITDA y bajamos nuestro P.O hasta los €35 desde los €41, manteniendo sin cambios nuestra recomendación de COMPRA. Creemos que el negocio de Fluidra sigue siendo un negocio con gran crecimiento a medio y largo plazo, con una fuerte generación de caja basada en los ingresos recurrentes del negocio de mantenimiento, así como un sólido balance refinanciado en el 1T22 con vencimientos en 27-29 y un endeudamiento sostenible de en torno a 2x dn/EBITDA. Actualmente cotiza a 10x PER, cuando su media de los últimos años, así como la del sector se sitúa por encima de las 20x.
