Intermoney | Aunque vemos un conflicto entre la OTAN y Rusia como muy poco probable, debido a la incapacidad rusa de financiar una guerra contra la OTAN, sí que creemos que durante los próximos años los países europeos van a tener que incrementar su gasto en defensa de forma considerable, no solo por la amenaza rusa, si no porque, en un mundo que tiende hacia la desglobalización y en el que cada país va a mirar cada vez más por sus propios intereses, va a ser fundamental tener una defensa nacional potente si se quiere jugar un papel relevante en las relaciones internacionales. Por eso pensamos que el aumento del gasto en defensa durante los próximos 5-10 años va a ser una megatendencia estructural, que va a ir más allá de la amenaza rusa.

Antes de que empezase la guerra en Ucrania, solo 5 países de la OTAN gastaban más del 2% del PIB en defensa: EEUU (3,43%), Bulgaria (3,15%), Grecia (2,36%), Letonia (2,1%) y Lituania (2%), situándose el resto entre el 1,98% de UK y el 0,91% de España. Tres años después, los países miembros de la OTAN que han alcanzado el 2% del PIB en gasto en defensa, presionados por la amenaza rusa, han aumentado hasta 11: Polonia (3,9%), EEUU (3,5%), Grecia (3%), Estonia (2,73%), Lituania (2,54%), Finlandia (2,45%), Rumanía (2,44%), Hungría (2,43%), Lituania (2,27%), UK (2,07%) y Eslovaquia (2%). Además, este número debería aumentar en los próximos años por el aumento de las tensiones geopolíticas y las presiones por parte de EEUU y más aún si en las elecciones de noviembre sale Trump como presidente. Se espera que en 2024 sean 18 los países que alcancen el umbral del 2% y no será hasta 2030 cuando todos los países de la OTAN lo alcancen.

Un aumento del presupuesto en defensa hasta el 2% del PIB en los países de la OTAN, supondría un incremento respecto al gasto actual del +8%. Este incremento sería mucho más notable en Europa, que vería un aumento del +25% en su presupuesto en defensa y sería aún mayor en España, que supondría un aumento del +36%. Este incremento supondría, sin tener en cuenta el crecimiento del PIB, un CAGR 23-30 del +3,5% en Europa y del +4,5% en España.

Indra será uno de los mejores jugadores para apostar por esta megatendencia. (Comprar, P.O €22)

Indra (IDR) obtiene un 50% de su EBIT de su división de defensa y aeroespacial, porcentaje que aumentará en los próximos años, por lo que se va a ver muy beneficiada por el fuerte aumento de la inversión en defensa por parte de los países europeos (20% ingresos Indra) y más concretamente en España (50% ingresos Indra)
Durante los próximos años vamos a ver un inevitable aumento del gasto de defensa, con particular relevancia en Europa, por su proximidad al conflicto ruso y por la presión que impondrá EEUU. Además de por los propios intereses de los países que querrán jugar un papel relevante en un mundo, que desde la pandemia tiende de forma acelerada hacia la desglobalización. Vemos a Indra como uno de los mejores players para jugar esta megatendencia, al depender un 70% de sus ventas del continente europeo y >50% de su EBIT del negocio de defensa y aeroespacial, en el cual han centrado su plan estratégico de aquí a 2030 y donde van a destinar más de un 75% de todas sus inversiones.

Es verdad que el sector defensa europeo se ha comportado muy bien durante los últimos meses, gracias a estas buenas perspectivas, pero pero aun así pensamos que algunas compañías siguen cotizando con gran descuento frente al sector, este sería el caso de Indra. Actualmente cotiza a 6,3x EBITDA y 12x PER 24e, más o menos en línea con sus históricos, pero con gran descuento frente a sus comparables. Nuestra valoración de €22/acc, implica unos múltiplos por encima de los históricos de 7,5x EBITDA 24e y 14,5x PER 24e, pero los cuales estarían bastante por debajo de la media del sector defensa. Reiteramos recomendación de COMPRAR con P.O de €22/acc.