Santander Corporate & Investment | Naturgy (Baa2 e, BBB n, BBB e) publicó el miércoles unos resultados anuales de 2022 que superaron ligeramente las expectativas del consenso de Bloomberg. El EBITDA consolidado aumentó un 40% a/a, hasta EUR 5,0mm, impulsado por el buen comportamiento de las actividades liberalizadas en los mercados energéticos, que se mostraron muy volátiles durante 2022. La división de Redes registró un aumento del EBITDA del 9% a/a, hasta EUR 2,5mm. El EBITDA de las actividades en España creció un 5% a/a, hasta EUR 1,5mm, mientras que en Latinoamérica aumentó un 15%, hasta EUR 1,0mm. La división de Mercados alcanzó un EBITDA de EUR 2,6mm, un incremento del 86% a/a, gracias a las actividades de gestión de energía y comercialización. El EBITDA en gestión de energía se incrementó un 68% a/a, hasta EUR 1,7mm, ya que Naturgy pudo vender el gas que adquirió a precios elevados, mientras que la generación térmica se benefició de la excepcional sequía sufrida en la Península Ibérica. Excluyendo una partida extraordinaria, el negocio de energías renovables registró un aumento del EBITDA del 23% a/a, hasta EUR 400mn, gracias a una mayor capacidad y producción. La actividad de comercialización pasó de registrar pérdidas por importe de EUR 96mn en 2021 a lograr un beneficio de EUR 500mn en 2022, ya que los contratos con los clientes se restablecieron a precios más altos.

Gracias a la mejora de los resultados, los fondos procedentes de las operaciones se duplicaron con creces, hasta EUR 4,5mm, y ello permitió a Naturgy aumentar las inversiones un 30% a/a, hasta EUR 1,9mm (de los cuales EUR 1,2mm se destinaron al crecimiento), principalmente en redes y energías renovables, y a reducir la deuda neta en EUR 0,8mm, hasta EUR 12,1mm. Como resultado del aumento de los beneficios y del flujo de caja, así como de la reducción de la deuda, los principales indicadores de crédito de Naturgy han mejorado. El ratio deuda neta/EBITDA se redujo de 3,6x en el ejercicio 2021 a 2,4x en el ejercicio 2022, y el ratio FFO/deuda neta mejoró del 8,8% al 35,9%. Naturgy tiene una posición de liquidez de EUR 9,5mm y un perfil de vencimientos de deuda bien estructurado, con un promedio anual de EUR 2,5mm durante 2023-25.

La previsión indicada por la compañía para el EBITDA de 2023 es «al menos igual a la de 2022» y Naturgy sigue comprometida con una fuerte calificación dentro de la categoría de investment grade. El equipo gestor también señaló que a partir de ahora publicará resultados semestralmente.

El proyecto Géminis, anunciado el 10 de febrero de 2022, contemplaba la escisión de Naturgy en dos compañías cotizadas. Si bien ha sido pospuesto, el equipo gestor considera que el proyecto sigue siendo viable, aunque no hay fecha prevista para su puesta en marcha.

Opinión de Research:

Creemos que Naturgy ha tenido un año excepcional y ha sabido sacar provecho de las turbulencias de los mercados energéticos durante 2022. Sin embargo, nos parece optimista su previsión de que el EBITDA de 2023 estará en línea con el de 2022, ya que dependerá de la capacidad de Naturgy para reproducir las condiciones operativas extraordinarias que experimentó el año pasado. Consideramos positivo el aumento de las inversiones en energías renovables y redes, ya que hace tiempo que nos preocupa que Naturgy se haya quedado rezagada en la transición energética. Creemos que S&P elevará el outlook de su calificación a estable gracias a los buenos resultados de 2022 y a las previsiones de la compañía para 2023. En nuestra opinión, esto podría provocar cierto estrechamiento de spreads en la curva de crédito de Naturgy. No obstante, mantenemos nuestra recomendación Neutral para el crédito.