Santander Corporate & Investment | Ferrovial (FER) (BBB e, BBB e) ofreció una presentación pregrabada a los inversores en renta fija con el fin de exponer los motivos de la fusión inversa propuesta por la compañía y su traslado a los Países Bajos. Durante la presentación, Ernesto López, director financiero de Ferrovial, aclaró que la reorganización corporativa se finalizaría en el 2T23 o 3T23 y después de la fecha de call del bono de EUR 500mn y cupón del 2,124% (14 de mayo de 2023, con un preaviso de al menos 30 días a los bonistas). Así, se prevé que el bono se reajuste a mid-swaps +212,7pb antes de que se lance una oferta de canje a la par tras culminar la reorganización corporativa. El director financiero reiteró el compromiso de Ferrovial con un rating de Investment Grade y señaló que el bono sería sustituido (probablemente por otro híbrido) una vez que se estabilice la situación del mercado y mejoren las condiciones financieras.

Lo que este anuncio de Ferrovial significa, en realidad, es una prórroga voluntaria de su bono híbrido. La razón parece estar ligada a las complejidades de la reorganización empresarial y a las adversas condiciones del mercado. Creemos que la lectura que cabe extrapolar para los otros híbridos a corto plazo es limitada, ya que Ferrovial sólo tiene un bono híbrido vivo, al que S&P asignó un componen de capital mínimo (es decir, nulo). Seguimos pensando que los emisores de híbridos corporativos que no se encuentren en dificultades financieras (o inmersos en una reorganización corporativa de envergadura) ejercerán la opción de compra sobre sus híbridos. Consideramos que un indicador útil de dificultades es si las rentabilidades de los bonos senior superan el nivel de reajuste de los híbridos; en este caso, los bonos senior a cinco años de Ferrovial presentan una rentabilidad en torno al 4,50%, frente al nivel actual al que se restablecería el híbrido del 5,56%.