Pese a la valoración atractiva, y con 400 p.b. de potenciales bajadas de tipos a partir del 4T, se rebaja recomendación de BBVA a Equal-Weight

Consenso
BBVA

Morgan Stanley | En línea con el equipo macro, nuestro analista Álvaro Serrano coincide en que hemos alcanzado el tipo terminal en la Eurozona y espera bajadas en el 2T24, lo que implica que podríamos ver el pico en NIM en la 2S23. Sin embargo, reitera el largo del sector y defiende que la tendencia de EPS será más estable de lo que espera el mercado, incluso con upside en función de cuando empiecen las bajadas. Haciendo mark-to-market con la visión del equipo macro (tipo terminal en el 3.75%), el experto ha actualizado el tipo que asume en sus modelos subiéndolo a 3,25% (vs 2,5% anterior) en 2024 y a 2% en 2025 (vs 1,5% anterior). Por tanto, ahora ve un crecimiento del NII del 1% para la Eurozona en 2024, manteniéndose estable en el 2025, pero existiendo una gran divergencia entre los bancos según la región, lo cual el consenso no está teniendo en cuenta.

  1. En Francia y Benelux, unos mayores hedging portfolios justifican un mayor crecimiento NII en 2024/25 …
  2. mientras que en la periferia (España, Italia e Irlanda), Álvaro Serrano espera un crecimiento negativo del NII en 2024 y está por debajo del consenso en 2025 (-5/-10%).

CAMBIOS DE RECOMENDACIÓN =>

  1. SOC. GEN A OW Y NUEVO TOP PICK => Para reflejar la convicción de mayor fortaleza en earnings en Europe central, nuestro analista ha subido Soc. Gen a OW incluyéndolo en la lista de Top Picks del sector (junto a ING, Caixabank) y sustituyendo a Intesa (que mantiene en OW).
  2. BBVA A EW => A pesar de la valoración atractiva, con el NIM habiendo hecho pico y en México, y con 400bps de potenciales bajadas de tipos a partir del 4T, Serrano cree que el riesgo/retorno es más atractivo en otros bancos.

CONCLUSIÓN => Álvaro reitera el largo del sector … sube sus estimaciones de earnings en un 3-5% de media … y aunque reconoce que con los tipos haciendo pico las revisiones al alza de beneficios serán más complicadas … a 6x P/E 2024 (descuento histórico vs el mercado … 50%) y con una yield total de doble dígito … destaca que el mercado está subestimando la fortaleza actual en los earnings del sector.