Intermoney | Pese al retraso en la colocación de Voreantis, el Grupo viene demostrado el valor de sus activos concesionales con ventas como la de las tres de ellos en Colombia. La creciente generación de caja operativa ha sido reconocida con la calificación de investement grade, algo que también debería ir impulsando el valor en el futuro.

Ayer tuvimos un desayuno corporativo con la dirección del Grupo. Entre los puntos principales destacó la evolución de Voreantis. Sacyr está expectante a una mejora de las condiciones geopolíticas y de tipos de interés, mientras que no necesita los fondos que se levantarían para financiar el crecimiento en concesiones. El Grupo no se cierra a variaciones en la forma de colocación de los activos, tales como una venta total, no solo del 49% como previsto ahora, de un conjunto más reducido de activos. No hemos considerado esta eventual transacción en nuestras estimaciones o valoración de Sacyr.

Elevamos nuestro P.O. de Sacyr a 4,6 €/acción frente a los anteriores 4,4 €, ahora con fecha diciembre 26e. El incremento se debe a partes iguales entre el retraso de la fecha de descuento y el incremento de previsiones. No variamos la metodología de valoración.

Estimamos un VE en Concesiones en unos 10.800 M€, ya sin la aportación de los activos colombianos vendidos lo que implicaría unas 9,4x EBITDA 26e ajustado. Hemos utilizado el método de DFC con WACC 9,0%. El valor estimado de los fondos propios de Concesiones supone 3,4 €/acción o cerca de 2.750 M€, un -31% respecto a la estimada la propia Sacyr.