Renta 4 | Ecoener es un player puro dentro de renovables integrado verticalmente con más de 30 años de experiencia en la identificación, diseño, desarrollo y gestión de proyectos hidráulicos, eólicos terrestres y solar fotovoltaicos. Cuenta con 171 MW en operación, estando el 83% localizados en España (activos regulados en Galicia y Canarias, donde además tiene exposición a precios de mercado, con factores favorables como las condiciones climáticas y fiscales, y subvenciones). La presencia internacional actual se limita a Guatemala y Honduras donde cuenta con dos proyectos con esquema PPA.

…con un ambicioso plan de crecimiento (elevada visibilidad).

En construcción 143 MW cuya puesta en marcha (COD) está prevista para 2022 y que le permitirá reforzar su presencia en Canarias, así como comenzar la operación en República Dominicana (geografía clave, favorecida por los elevados precios y un sistema de PPAs maduro). Tiene una ambiciosa estrategia de crecimiento, principalmente en LatAm y liderada por fotovoltaica, con elevada visibilidad de los proyectos para la que cuenta con un pipeline superior a 1.500 MW hasta 2028 (media >200 MW anuales). Rentabilidades esperadas de los proyectos de doble dígito en esquemas dolarizados favorables (principalmente PPAs) con gran control del riesgo y apoyo de socios locales en algunos casos.

Fuerte crecimiento esperado del EBITDA permitirá reducción del apalancamiento.

Nuestras hipótesis, aplicando cierto criterio de prudencia, asumen la instalación del 61% de la capacidad prevista por la compañía hasta 2025. Pese a este sesgo más conservador, estimamos un crecimiento TACC 2021-2025e del EBITDA próximo al +50%. El elevado nivel de inversión requerido elevará la deuda neta los próximos años (DN/EBITDA 2022 8,3x R4e), pero el crecimiento previsto del EBITDA permitirá una reducción de los niveles de apalancamiento hasta situarlo por debajo de 5x DN/EBITDA en 2024.

Conclusión: Atractiva oportunidad para invertir en sector renovables.

Iniciamos la cobertura con recomendación de SOBREPONDERAR y precio objetivo de 7,50 eur/acción. Nuestra valoración, a través de la combinación de una Suma de Partes, un Descuento de Flujos de Caja y por Múltiplos Comparables, conlleva una valoración implícita de 12,5x EV/EBITDA 2023e vs 14,6x cotización comparables. Valoración moderada teniendo en cuenta el mayor crecimiento previsto del EBITDA, el mejor mix de activos (fuerte presencia en hidráulica, mayores factores de carga), y la integración vertical que conlleva una mayor absorción de márgenes.