Bankinter | Los resultados del 1T 2023 son buenos, aunque la presión en márgenes continúa. Cifras 1T 2023: Primas adquiridas 1.364,3M€ (+11,7% a/a), Resultado técnico 180,4M€ (+4% a/a), BNA 142,1M€ (+7%).

Opinión del equipo de análisis: Las primas adquiridas avanzan prácticamente un 12% hasta 1.364M€, impulsadas por el fuerte crecimiento en Seguros de Crédito (+15%) y en Vida (+13%). La presión en costes se sigue haciendo notar tanto en los seguros tradicionales como en los seguros de crédito. El ratio Combinado del seguro tradicional repunta hasta 91,7%, lo que implica una subida de +300pb frente al 1T 2022. En el caso del Seguro de Crédito, el ratio combinado se sitúa en 74,3% (+810pb). El primer trimestre suele ser un trimestre con baja siniestralidad. Como referencia, en el periodo 2019-2023 la siniestralidad del 1T se situó en torno a 72% frente a ~78% a cierre de año. Estimamos una progresiva normalización a lo largo de 2023 hasta superar los niveles pre-pandemia (~78%/79%). El resultado técnico avanza un +4% hasta 180,4M€ gracias al Seguro de Crédito (+17%) ya que el Negocio Tradicional retrocede un -21%. En la parte baja de la cuenta de resultados, el resultado financiero (24,8M€; +24%) y las actividades complementarias/negocio funerario (16,9M€ tras la adquisición de Mémora vs 3,1M€ 1T 2022) impulsan el BNA hasta 142,1M€ (+7%). Seguimos pensando que Catalana Occidente tiene potencial desde un punto de vista fundamental, pero carece de catalizadores: (i) la presión en márgenes en el seguro de crédito continuará, (ii) consideramos el dividendo sostenible pero poco atractivo frente al sector (3,6% vs 5,5% Stoxx Insurance) y (iii) no reparte el exceso de liquidez (¿mayor retribución al accionista?) penalizando progresivamente el ROE.