Renta 4 | Grenergy ha presentado en el día de ayer su Capital Markets Day, en el que ha plasmado varios objetivos a 2026: 1) Capacidad instalada 5 GW de solar PV / eólica + 4,1 GWh de baterías, 2) Rotación de activos 350-450 MW anuales, 3) Inversión de 2,600 mln eur 23-26 (1,5 bn eur PV + 0,8 bn eur baterías) y 4) EBITDA run-rate en 2026 de 250-300 mln eur (solo en energía).
De forma adicional al pipeline ya conocido, donde la diversificación de aproximadamente 1/3 Europa, 1/3 EE.UU y 1/3 LatAm se mantiene, Grenergy ha anunciado numerosos proyectos de hibridación de sus parques mediante baterías, un modelo de negocio pionero y que comenzará en el mercado chileno.
El primer flagship de almacenamiento anunciado es Oasis Atacama, que una vez en operación de forma completa (el COD comprende 5 fases entre 2024 y 2026), será el proyecto de almacenamiento más grande de América Latina. Concretamente, comprende la hibridación mediante de las plantas PV de Quillagua, Quillagua 2, Victor Jara, Gabriela y Algarrobal, que en total suman 950 MW y están localizadas al norte de Chile, en el desierto de Atacama. Esta hibridación se realizará mediante la instalación de 820 MW de baterías con hasta 5 horas de capacidad, lo que representa 4.100 MWh de almacenamiento.
Valoración: Mediante el desarrollo de Oasis Atacama, Grenergy busca convertirse en un early-mover en almacenamiento. La hibridación de proyectos mediante baterías está llamada a convertirse en un estándar de todos los mercados en los próximos años, a medida que la penetración de la energía renovable aumenta. Por las características del mercado chileno, penetración de solar PV, elevado spread diario en precios de la electricidad y alto recurso solar, está llamado a ser uno de los primeros en desarrollarse a nivel mundial en baterías (junto con California, Australia y Reino Unido). El inicio inminente de la construcción de los primeros proyectos de almacenamiento en Chile permitirá a Grenergy obtener el conocimiento y experiencia necesaria para replicar posteriormente este modelo en el resto de geografías.
El modelo que Grenergy plantea con Oasis Atacama busca derivar la energía producida en horas centrales del día a las horas de precio pico. La estrategia de Grenergy no está solamente fundamentada en este arbitraje de precios diario, sino que se sustenta en la firma de PPAs en horario nocturno (>85 eur/MWh + indexado a inflación) y pagos por capacidad, lo que permite mantener la recurrencia y predictibilidad de los ingresos y compensar la elevada inversión necesaria para instalar las baterías. Grenergy cifra un capex por MWh de 200.000 eur, en unos proyectos en los que estima alcanzar unos retornos del 11-14%, superiores a la TIR de 9-11% que prevé en solar fotovoltaica.
A pesar de que el modelo de negocio planteado exigirá unas fuertes inversiones (1 mln eur/MW para 5 horas de almacenamiento + 0,6 mln eur/MW de solar PV), Grenergy apunta a mantener un apalancamiento controlado en las 5,5-6,6x EBITDA en 2026, apoyándose en la rotación de activos para financiar parte de este plan. A falta de actualizar nuestro modelo de valoración, proceso que realizaremos en las próximas semanas, los objetivos que Grenergy plantea nos parecen realizables, puesto que se sustentan en unas hipótesis conservadores y con potenciales catalizadores. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con P.O de 30,22 eur/acc.
