Banc Sabadell | La nueva estrategia de Greening (GGR) pretende una transformación estructural del grupo hacia el segmento industrial, con foco en España y en menor medida Italia. Se simplificarán actividades hacia autoconsumo, generación -vía SVP- y comercialización.

El plan contempla la reordenación financiera, rotación de activos (con plusvalías de 72 M euros) y una ampliación de capital (hasta 30 M euros; 15 M euros ya comprometidos). También habría opcionalidad de más M&A. Se espera conseguir mayor predictibilidad en la generación de caja (>2030) con el mayor peso de la aportación de las SPV (80% EBITDA), donde GGR alcanzará 35,7 M euros en EBITDA’30e (340 MW vs 90 MW COD&UC actual) vs 21,4 M euros en 2026e. El apalancamiento se reducirá hasta 2,5x DFN/EBITDA’30e vs 6,4x 2026e.

Valoración:

Valoraríamos, a priori, positivamente el plan de GGR, concentrándose en países y actividades que generen valor y con un objetivo de alcanzar una cuenta de resultados más predecible (gracias al modelo de SPV) y un balance saneado (con fuerte desapalancamiento). Con todo, la dificultad la veríamos en su ejecución, especialmente a corto plazo, al ser muy dependiente del proceso de reordenación financiera y de la rotación de activos (27 M euros hasta 2027e), así como de la ampliación de capital. También será importante ver cómo se ejecuta la integración de EiDF (y las sinergias previstas). Aunque el plan no considera inicialmente M&A, GGR no descarta dicha posibilidad como palanca de crecimiento y esto se nos antojaría arriesgado a corto plazo.

Mantenemos nuestro rango de P.O. en Bajo Revisión a la espera de mayor visibilidad en los hitos anunciados a corto plazo como la reordenación financiera, rotación de activos en 2026e (c. 7 M euros) o una ampliación de capital (30 M euros implica 28% de su capitalización). También será importante ver el cierre del año 2025, como punto de partida del plan y del nuevo equipo directivo.