Intermoney | Lar España (LRE) (Comprar, PO 8,0 €) anunció el pasado viernes sus resultados del 1T 23 con el mercado abierto, celebrando una presentación a las 16:30 horas. En unas cifras que consideramos positivas, y que se muestran junto a nuestras estimaciones en el cuadro adjunto, la socimi reportó en el periodo incrementos tanto en ingresos, +19% como en EBITDA, +32%, claramente pues por encima de IMVe (+5% en ambos casos). El efecto de la inflación tuvo incidencia en los ingresos al repercutirse en los inquilinos, pero no tanto a nivel de costes, como ya vimos en los trimestres anteriores. Otros datos operativos, tales como las ventas de los inquilinos, volvieron a reportar mejoras respecto a 19. El beneficio neto, que incluyó la plusvalía de 19 Mn€ (15 Mn€ IMVe) por la recompra de bonos durante el 4T 22, se multiplicó por casi 5 hasta 32 Mn€, frente a nuestra previsión de 25 Mn€. El ratio deuda/GAV descendió hasta el 36%. Confirmamos nuestras estimaciones, que indican un crecimiento de EBITDA del +12% en 23e. Operativamente los datos fueron también buenos, con afluencias y ventas de inquilinos consolidando su avance respecto a los datos prepandemia.

Valoración: Pensamos que, pese a las actuales incertidumbres, los motivos de compra del valor siguen vigentes: además del potencial de revalorización superior al 70%, Lar ha mostrado una recuperación ya total post Covid de los niveles de afluencia (footfall). Otros datos positivos son: 1) mayor crecimiento de visitas e ingresos de clientes respecto a la media nacional en los últimos 4-5 años; 2) control de costes coincidiendo con el fin de la pandemia; 3) un ratio LtV razonable del 36%, en el que los próximos vencimientos relevantes de deuda se sitúan en 26e; y 4) recuperación actual del dividendo hasta un rendimiento de más del 10%. Pensamos además que el Investor Day de junio pasado añadió puntos positivos para el valor, tales como: 1) los objetivos de ingresos, +7% TACC hasta 2025e, bastante similares a nuestras previsiones, y conservadoras dadas las cifras del 1T 23.