Lighthouse | Adolfo Domínguez cierra el período 9M21 con unos ingresos totales de 61,7 Mn de euros (+48,6% vs 9M20) que reflejan la esperada recuperación tras el cierre temporal de su red comercial en 2020. Ventas comparables, +59%. Aunque quizás lo más interesante es que la facturación del 3T (septiembre-noviembre) ha recuperado el 88% de las ventas 3T19 (vs 74,5% del 1S21). Unos ingresos que continúan impulsados por el canal online: la venta online crece +6,2% vs 9M20 (+36% vs 2019).

Y CONTINÚA LA MEJORA EN MÁRGEN BRUTO…

Margen Bruto 9M21, 57,9% (vs 54,4% del 1S21 y 55,9% 2021e). Un nivel de Mg. Bruto que ya superaría al visto en 2019 (56,9%). El foco sigue estando en la mejora de rentabilidad y la ganancia de peso en el mix del canal on-line (pilar fundamental en la estrategia de ADZ: mayor eficiencia y menor intensidad en capital que debiera permitir una mejora de márgenes y mayor generación de caja en el futuro).

… QUE JUNTO A LA RECUPERACIÓN DE INGRESOS, EXPLICAN LA MEJORA EN EBITDA REC. (2,9 Mn de euros VS BREAKEVEN EN 1S21). La mejora en EBITDA no sólo implica un fuerte crecimiento vs 3T20 (lógico por la menor base comparable), sino que supera al generado en el período 9M19 (+33%; ¡ 2,8 Mn de euros en 3T21 vs 2,1 Mn de euros en 3T19!).

RESULTADOS 9M21, EN LÍNEA. El (aparente) mal comportamiento en Beneficio Neto (10,8 Mn de euros) no es ninguna sorpresa (explicado por extraordinarios de cerca de 6 Mn de euros a nivel EBITDA). Nuestra estimación de ingresos 2021e ( 94 v) es alcanzable si el nivel de estacionalidad se mantiene en los niveles vistos en 2019 (4T, 33% s/Vtas anuales). En esas condiciones, la generación de EBITDA vista en el 3T21 (Mg. EBITDA c. 12% vs 10% en 1S21) refuerza la expectativa de márgenes EBITDA/Vtas 2021e de c.7% (EBITDA 2021e, 6,8 Mn de euros). Mantenemos estimaciones.

Y LO MÁS IMPORTANTE: HACEN CREÍBLE UN 2022E SIMILAR A 2019 (LO QUE IMPLICA BAJOS MÚLTIPLOS AL ALCANCE DE LA MANO). El foco debe ponerse en la viabilidad de nuestras estimaciones 2022e. Y los resultados del 3T21 (estanco) muestran la capacidad de ADZ de recuperar un 2022e similar a 2019. Hoy nuestro escenario central es el de consolidar un 2022e con ingresos de cerca de 108 Mn de euros y EBITDA de unos 10 Mn de euros. Es decir, EV/EBITDA c. 6x vs c. 9x del sector. Llamativo.