Renta 4 | La socimi ha presentado sus resultados correspondientes a 4T23 y ejercicio 2023 con una cifra de ingresos por debajo de nuestras estimaciones, si bien quedan bastante en línea a nivel de EBITDA y Bº neto. Tal y como mencionábamos en el previo de resultados, la concentración de actividad operativa y entregas en el último trimestre conlleva un riesgo de ejecución, que en el caso de Inmobiliaria del Sur en este 4T23 se ha materializado en el retraso en la entrega de dos promociones en Madrid (54 viviendas; 25 millones de euros en proporcional), y que explicaría la discordancia con nuestras estimaciones. Dicho retraso ha sido debido a la recepción de las obras de urbanización del sector en el que se ubican las promociones, indicando la compañía que en el mes de febrero de 2024 ya han comenzado a entregarse. No obstante, las menores entregas son compensadas por las ventas de suelo y promociones en curso (12,8 millones de euros; 6,9 millones de euros de la venta de una parcela a una JV participada en un 35% en el 4T23).

De este modo, respecto al negocio de promoción residencial el Grupo procede a la entrega de 309 viviendas (vs 380 unidades R4e y vs 384 unidades entregadas en 2022), 235 propias y 74 a través de JV, a un precio medio de 262,1k eur/unidad (vs 269,4 en 2022) influenciado por la entrega en 2023 de una promoción propia (65 viviendas y 154k€ de precio medio) de precio asequible. El precio medio del resto de las viviendas entregadas en el año asciende a 290,8k eur/unidad. La actividad comercial se modera en 4T23, con preventas de 61 unidades (vs
media trimestral de 88 unidades en 2023 y 109 en 2022), si bien la cartera de ventas acumulada se sitúa en máximos (721 unidades; 327,2 mln eur), con una cobertura del 73,4% sobre las entregas estimadas en 2024e y 2025e. Igualmente, el Grupo eleva a máximos en 2023 la cifra de unidades en construcción y terminadas (1.278 a cierre de 4T23; con 554 viviendas previstas de iniciar obras en 2024). Sin sorpresas a nivel de márgenes, con mejora del margen bruto de la actividad de promoción hasta el 22,0% en 2023 (vs 21,6% en 2022),
totalmente en línea con nuestra estimación.

El Grupo propondrá a la JGA un dividendo de 0,29 euros/acción en 2024 (-9,4% vs 2023; vs 0,25 eur/acción R4e), que supone una rentabilidad del 4,0% a precios actuales. Con todo ello, cabe esperar que los resultados sean recogidos de forma neutra en cotización, en tanto que debemos tener presente que el Grupo ya estaría entregando en 1T24 las promociones que han sufrido el retraso en su entrega y que los objetivos del plan se reiteran dada la visibilidad de la cartera del negocio de promoción. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 10,40 eur/acción.