Intermoney | Sólida plataforma Ibérica con creciente presencia exterior. Su negocio es la investigación, producción y comercialización de fármacos (84% ventas), que complementa con una unidad de salud animal. La evolución reciente se ha visto marcada por  el antihistamínico Bilastina (21% de ventas) y que actualmente está en fase de ramp-up en mercados internacionales y a la espera de nuevos usos/mejoras. Creemos en el éxito comercial internacional de Bilastina. Una vez superado el cliff genérico de Bilastina en Europa las ventas se han estabilizado mientras que en Japón (principal mercado internacional) crecen a doble dígito y consolidan su liderazgo. Esta evolución de Bilastina unida a una sólida evolución del resto de negocios creemos que permitirá a los beneficios del grupo seguir creciendo a un dígito alto excluyendo el impacto que puedan tener nuevas moléculas o licencias (USA).

Tras un año 2021 record, la acción apenas se ha movido

Valoramos el negocio de farma e n €4,1/acc (10x EV/EBITDA FY23e e x pipeline ) , a  lo que debemos sumar €0,4/acc del negocio de salud animal (8x EV/EBITDA FY23e). Consideramos que los niveles actuales, que no se han recuperado por completo del retroceso provocado por el covid, están lejos de reflejar una consolidación internacional exitosa de Bilastina, la solidez de salud animal o la creciente presencia en LatAm.  

Ofrece potencial y una interesante opcionalidad con Bilastina en EEUU

Los niveles actuales (12x P/E FY22e vs. 15x histórico) ofrecen un margen de seguridad suficiente para l a calidad y resiliencia de FAES. A esto debemos añadir la potencial creación de valor (no incluida en el PO) si Bilastina finalmente llega a aprobarse e n EE.UU., que estimamos en >€1/acc asumiendo una cuota de mercado de 5%.