Santander Corporate & Investment | Dentro del grupo de compañías españolas de distribución de gas que cubrimos, Redexis nos sigue gustando por su inversión en el pasado en ampliar su base de activos, que ha ayudado a compensar los recortes de los ingresos regulados. Además, la reducción del dividendo repartido en 2022 refleja su compromiso de mantener un rating de grado de inversión. Aunque el ratio FFO/deuda neta está por debajo del objetivo de S&P, creemos que la agencia dará tiempo para que la compañía se ajuste al objetivo del 12% para finales del periodo regulatorio. Cabe señalar que esto representa un endurecimiento significativo de los requisitos de S&P, en nuestra opinión, ya que en su informe de septiembre de 2022 S&P señaló que «el outlook estable refleja nuestra opinión de que el grupo conseguirá reportar (…) un ratio de fondos procedentes de operaciones ajustados (FFO)/deuda superior al 9% y un ratio deuda/EBITDA inferior a 8x en los dos próximos años».

La dirección ha reiterado su compromiso con mantener un rating de grado de inversión como un pilar fundamental de su política financiera. Mantenemos nuestra recomendación Neutral para Redexis debido a la presión regulatoria sobre los beneficios hasta finales de 2026 y a la incertidumbre sobre el pleno reconocimiento de la inflación y los mayores costes financieros en el periodo regulatorio que comienza en 2027. Aunque sus bonos tienen una liquidez limitada, vemos valor en la referencia con cupón del 1,875% y vencimiento en mayo de 2025, que cotiza barata en comparación con sus homólogos con rating similar.