Renta 4 | En el marco del Foro Renta 4 Banco, en el cual ha participado la compañía ferroviaria, nuestros analistas sacan las siguientes conclusiones:
Mercado: la compañía reitera el buen momento del sector a nivel mundial impulsado por la tendencia favorable hacia la movilidad sostenible. A este respecto destacan los planes de la Unión Europea (European Green Deal) o medidas tomadas por determinados gobiernos para fomentar el uso del ferrocarril en detrimento del avión. Talgo espera tener el prototipo de tren de hidrógeno para finales de 2021.
2-. Actividad de mantenimiento: están viendo una fuerte recuperación de la actividad, situándose España al 80%, Kazajistán al 85/90%, Arabia 100%, Rusia y Uzbekistán 100% y USA al 20%. Esperan que RENFE incremente frecuencias en breves, esperando alcanzar el 100% a principios de 2022.
3-. Actividad de fabricación: operando con normalidad. En cuanto a los dos grandes contratos las entregas del AVE de España empezarán a mediados de 2022, mientras que en Alemania empezarán en 2023.
4-. Contratación: volumen de ofertas presentadas de 6.500 millones de euros, destacando España, Europa del Norte, Oriente Medio y USA. Reiteran su ratio book-to-bill 2020/2021 de entre 1,0/1,2x. En cuanto al plan RENFE, esperan que se adjudique en 2022, aunque todavía no se ha publicado el pliego del concurso.
5-. M&A: son conscientes de la participación del 39% de Trilantic y de que las fortalezas de Talgo de ser un jugador de nicho, siendo a largo plazo el enfoque de gestión en un negocio perfectamente sostenible a futuro de forma independiente. Ven que tienen hueco en un sector cada vez más dominado por grandes jugadores, principalmente en contratos de series pequeñas.
6-. Endeudamiento: a pesar de momentos puntuales de mayor consumo de circulante, mantienen el guidance actual de 1,5x de ratio deuda neta / EBITDA. Destacan que tienen la línea de circulante de la Deutsche Bahn pendiente de utilizar para financiar el circulante del proyecto de Alemania.
7-. Previsiones: gracias a la mejora de la división de mantenimiento y a los ahorros de costes generados durante la pandemia deberíamos esperar mejoras de margen EBITDA en 2022.
8-. Retribución al accionista: están trabajando en un nuevo plan que anunciarán en el 1S22, no clarificando si será vía dividendo, recompra de acciones o una combinación de ambas.
9-. Costes de energía y materias primas: dado el modelo de outsourcing de Talgo su exposición es menor al de otros competidores. No ven un impacto relevante ya que cuanto más avanzado esté un contrato menor impacto tendrán (España y parcialmente en Alemania). Señalan que en donde hay que ser más minucioso es en la previsión de costes en los contratos actualmente en licitación.
Valoración:
Reunión positiva que reconfirma nuestras positivas perspectivas sobre el valor. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 5,80 eur/acc.
