Bankinter | Mantenemos la recomendación de Vender ante: (1) la reciente retirada temporal de las guías para 2025, por «circunstancias imprevistas relacionadas con los principales proyectos y la estructura de capital” que “dificultan establecer las previsiones de forma adecuada”: Talgo está en negociación con Deutche Bahn sobre la posible modificación en el proyecto de fabricación. Por otra parte, la situación accionarial pendiente de resolución, tras el acuerdo de adquisición del 29,7% de su capital anunciado el pasado mes de febrero. (2) La necesidad de financiación de la cartera en ejecución, que genera incertidumbre sobre la evolución del circulante, partiendo de un elevado nivel de apalancamiento (5,9x DFN/EBITDA a dic-24). A lo que se añade la incertidumbre sobre la multa de Renfe de 116M€, que fue provisionada a final de 2024; (3) un entorno de márgenes que ha seguido deteriorándose en el primer trimestre (hasta 8,8% desde 10,5% en 2024 ex-multa).

La retirada de las guías para el año pone de manifiesto la falta de visibilidad. Nuestras estimaciones no incorporan reducciones, cambios o retrasos relevantes en los contratos actuales, que podrían dar lugar a nuevas revisiones a la baja. P. Obj revisado a 3,0€/acc. desde P. Obj: 3,40€/acc. ant. Hemos reflejado un escenario relativamente continuista (hemos incorporado el nuevo pedido en firme con Flix, pero no hemos modificado los actuales) con un menor ritmo de ejecución y menor margen a corto plazo, pero las incertidumbres operativas (ejecución y negociación de proyectos, márgenes…) y financieras (apalancamiento y estructura accionarial) son actualmente muy elevadas.