Santander Corporate & Investment | En el actual contexto para los AT1s, observamos que los bancos británicos, españoles y franceses acumulan el mayor volumen de AT1s con calls en 2023 y 2024. En consonancia con la fuerte actividad que los emisores financieros han tenido durante los meses de enero y febrero, los €13mm de AT1s de este año (€6mm en EUR, €4mm en USD y €3mm en GBP) superan con creces a los €2,5mm del mismo periodo del año pasado y se quedan cerca de los €17mm de calls de todo el año 2023. Sin embargo, no debemos olvidar que los calls de 2024 ascienden a €32mm, casi el doble de los €17mm de este año y que no todos los bancos han refinanciado sus AT1s con calls más cercanos, como es el caso de los dos bancos alemanes Deutsche Pfandbriefbank y Aareal Bank que el jueves anunciaron que están planeando no recomprar sus AT1s con call en abril.

Por tanto, en este nuevo contexto tras el write-down de los AT1s de Credit Suisse anunciado el pasado domingo, hemos analizado la composición de los próximos calls de AT1s y podemos observar que el mayor volumen de AT1s con calls en 2023 y 2024 recaen en los bancos británicos (€13,8mm), españoles (€8,4mm) y franceses (€7,4mm); mientras que por divisa, más de la mitad de estos calls son en USD (€27,5mm, el 57% del total), seguidos por los €14mm en EUR (28%) y los €7mm en GBP (15%).

¿Qué descuenta el mercado en estos AT1s? Aunque en las últimas jornadas se ha reducido de forma importante el riesgo sistémico y los spreads de los AT1s han conseguido corregir las fuertes ampliaciones del lunes, éstos se encuentran todavía 265pb por encima de sus niveles pre-SVB y el mercado descuenta actualmente un riesgo de extensión alto en la mayoría de los AT1s con calls en 2023 y 2024, con unos precios bastante por debajo de la par (en 90,7pt de media) y unos yield-to-call (YTC) que superan con creces a sus yield-to-worst (YTW).