Renta 4 | Apertura plana en las bolsas europeas, con los mercados a la espera de la Fed con las TIRes en máximos de 16 años (2 años 5,09%, 10 años 4,36%). Asimismo, destaca el fuerte repunte del precio del gas ayer a última hora (+7%) tras el anuncio de parada de producción en un campo noruego que se suma a los riesgos sobre la oferta, una prueba más de la sensibilidad del precio a un mercado en frágil equilibrio. Por su parte, el Banco Central de China mantiene tipos sin cambios (préstamos a 1 año 3,45% y a 5 años 4,20%), en línea con lo esperado y a la espera de ver los impactos de los últimos estímulos anunciados.

En cuanto a la Fed (20h), esperamos mantenimiento de tipos en 5,25%-5,5%. El mercado ha eliminado totalmente la probabilidad de +25 pb en la reunión de hoy tras el dato de inflación de agosto, con cierto repunte en tasa general (3,7%) por efecto de la energía, pero continuidad en la moderación de la subyacente (4,3%). Aún así, esperamos que la Fed reitere en su “dot plot” la expectativa de +25 pb antes de fin de año, para alcanzar el techo de tipos fijado en 5,5%-5,75% (probabilidad del 35%), algo que será data-dependiente. Y teniendo en cuenta que lo más relevante será la actualización de previsiones de crecimiento (aterrizaje suave), inflación y “dot plot”, donde no es descartable un mensaje “hawkish” de tipos restrictivos por más tiempo a través de una elevación del “dot plot”, recogiendo sólo 75 pb de bajada en 2024 vs los 100 recogidos en el “dot plot” de junio o los 150 que llegó a descontar el mercado a principios de año cuando había más temores de recesión frente a la idea actual de aterrizaje suave. Este mensaje serviría para reforzar la idea de que los tipos se mantendrán en niveles restrictivos por una larga temporada y hasta que la inflación se dirija de forma sostenible al objetivo del 2%, para lo cual es necesaria una mayor desaceleración de la economía y sobre todo del mercado laboral.

A nivel macro, inflación de agosto en Reino Unido mejor de lo esperado (general 6,7% vs 7%e y 6,8% anterior, y subyacente 6,2% vs 6,8%e vs 6,9% previo), niveles aún elevados que podrían llevar al Banco de Inglaterra mañana a +25pb hasta 5,5%, aunque probablemente apuntando a una pausa de cara al futuro.

En lo que respecta al crecimiento, ayer la OCDE publicó sus previsiones económicas de septiembre, donde esperan una moderación del crecimiento económico en la medida en que se hace más visible el impacto de las subidas de tipos, y donde se vuelve a poner de manifiesto la creciente brecha entre EE.UU. y Europa. Asimismo, reitera que los principales riesgos a vigilar son la incertidumbre sobre el impacto de la transmisión a la economía del endurecimiento de las políticas monetarias y una inflación persistente en niveles elevados.

En comparativa con junio la institución mejora el PIB mundial 2023e en 0,3 pp hasta 3% y reduce en 0,2 pp el PIB 2024e hasta 2,7%. En el Área Euro, empeora sus previsiones para 2023 y 2024, hasta +0,6% y +1,1% respectivamente (vs +0,9% y +1,5% en junio), recogiendo la peor evolución esperada en Alemania e Italia para los dos años. En el caso de España, mejora su estimación para 2023 (+2,3% vs +2,1% junio) y mantiene inalterado 2024 en el +1,9%. Cabe destacar la mejora significativa para los dos años en Estados Unidos (+2,2% 2023e y +1,3% 2024e, +0,6 pp y +0,3 pp vs junio respectivamente) y Brasil (+3,2% 2023e y +1,7% 2024e, +1,5 pp y +0,5 pp vs junio respectivamente). Sin embargo, en China ve una desaceleración adicional en el ritmo de crecimiento del PIB, +5,1% 2023e (-0,3 pp vs junio) y +4,6% 2024e (-0,5 pp vs junio).

Por lo que respecta a la inflación, modera su previsión de crecimiento en el Área Euro, –0,3 pp y -0,2 pp vs junio en 2023 y 2024 respectivamente hasta +5,5% y +3%, mientras que en Estados Unidos la mantiene prácticamente sin cambios, +3,8% 2023e y +2,6% 2024e. Destacar China, donde estima una inflación del +0,5% en 2023e (-1,6 pp vs junio) y +1,3% 2024e (-0,7 pp vs junio). A pesar de una menor inflación general esperada, la inflación subyacente se mantendrá sin grandes cambios en la mayoría de las economías, complicando las decisiones de los bancos centrales.