Santander | Entre la espada y la pared. El mercado de crédito contado volvía a ampliar ayer y no lograba beneficiarse de un mejor entorno de los mercados dominado por la esperanza de los esfuerzos diplomáticos, con Biden advirtiendo este fin de semana contra la ocupación de Gaza y viajando a Israel mañana. Y mientras los CDS y las bolsas mejoraban ayer, el agudo bear steepening de tipos, liderado por el mercado de treasuries, se llevaba por delante de nuevo al mercado de crédito contado.
Además afectado por la pequeña ventana de primario, con €2,6mm ayer que incluía, eso sí, la exitosa colocación del T2 de Credit Agricole de €500mn con un b/c de c4x. Y la apertura hoy no es muy distinta. En este entorno de rates, los segmentos más vulnerables siguen siendo los de spread más bajo (CB, SP, …). Y es que, no es ninguna sorpresa que en este nuevo entorno de tipos, las volatilidades implícitas en el mundo €IG estén claramente por encima de las del mundo €HY. Anomalía que seguramente no corregirá de forma sostenida hasta que tengamos evidencias mucho más claras del momento pivot de los bancos centrales.
En este contexto, es interesante comprobar el repentino giro algo más hawkish del BCE. Lagarde, durante el Eurogrupo de ayer mencionaba que el BCE está monitorizando el impacto en el IPC de los precios del crudo y Lane recordaba que el BCE tiene que estar “abierto a hacer más” si fuera necesario. El tono ya comenzó a cambiar de nuevo en la última jornada de Marrakech y tras varias semanas de atisbo dovish (también en la Fed) provocado por un agudo sell-off de rates. Y tanto Lagarde como Knot o Nagel recordaban en sus intervenciones finales que es pronto para declarar victoria en la lucha contra la inflación. En definitiva, con la curva de USTs cotizando por encima de los niveles de la crisis LDI o SVB, el foco no sólo está en el impacto para la economía, también en la situación de las carteras de govies de la banca en general y en particular de la regional en EEUU (que publica resultados esta semana y la siguiente).
