Santander | Thames Water y Casino: botones de muestra preocupantes para el espacio corporativo más endeudado en Europa. Sobre todo en el actual entorno de tipos y con la economía en clara desaceleración como mostraba ayer el ESI (desplome a mínimos de noviembre 2022). Con esta combinación, lógicamente crece el riesgo de salto en tasas de default en los próximos trimestres.

Y aunque tiene mucho componente idiosincrásico, como que el 55-60% del pasivo esté ligado a la inflación o unos niveles de deuda en la parte alta del sector (80-85% del valor del capital regulado), lo cierto es que el riesgo de potencial renacionalización temporal de Thames es llamativo. Como lo sería que sus bonos holdco (Kemble, B1 n, B n) terminaran en default si el regulador terminara limitando el upstreaming de dividendos en 2025. O de Casino que, con una propuesta de conversión de deuda sobre la mesa (secured y unsecured) que diluiría a los accionistas de forma masiva (ayer la acción -35%), los bonos unsecured se desplomaron ayer más de un 40% (COFP 5.25 ’27 – ya en niveles de 5pt en precio).

En definitiva, y con independencia de lo que arroje el dato de IPC de la EZ de junio o el PCE de mayo en EEUU (hoy), creemos que los bancos centrales ya tienen una hoja de ruta marcada que retrasa el momento pivot durante meses y que pone en riesgo la fortaleza de unos mercados que además no están baratos. Y es que el dato del ESI de junio, que se suma al desplome de los PMIs compuestos, descuenta un iTraxx Main en 88pb, 12pb por encima de su cotización actual. Y eso sin mencionar el riesgo de que finalmente el BCE opte por apuntar a un programa de QT activo de cara a reducir el excess liquidity de forma más acelerada como se habría discutido en Sintra (Bloomberg – además, uno de los papers presentados en Sintra hablaba de un nivel óptimo de excess liquidity de €1,4trn – desde los €3,6trn actuales).