Morgan Stanley | ESTRATEGIA USA … OJO AL MOVIMIETO DEL BONO … TODO EL FOCO PUESTO EN EL MOVIMIENTO DE TIRES => En línea con el repunte de la TIR del 2Y la semana pasada … y teniendo en cuenta que gran parte del rally que empezó el año pasado ha estado impulsado por un outlook de tipos más bajos (o al menos no más altos) … Mike Wilson analiza esta semana la sensibilidad del equity a los tipos. Otro motivo importante para llevar a cabo este análisis es la desconexión que hemos visto recientemente entre la valoración y el movimiento en tipos … ya que la primera se ha mantenido elevada a pesar del repunte de las tires.

Mike advierte que el 4.35% del UST 10Y es un nivel psicológico y técnico muy importante … y que en caso de alcanzarse (de hecho, ayer parece que lo rompió de cara al dato del viernes) … podría tener un impacto negativo en el equity … como de hecho se vio ayer de forma inmediata al intento ruptura del 4.35% (ahora justo cotizado en ese nivel) de TIR. Sin embargo, señala que el impacto no sería homogéneo => aunque la correlación de las Large Caps con los tipos se ha ido volviendo más negativa desde entonces (correlación a 2M -0.1) … la correlación de las Small Caps sigue siendo más negativa (-0.4) … y por tanto son más sensibles a un repunte de tipos.

En este sentido el equipo de estrategia de renta fija USA veMARGEN DE RECUPERACION DE LOS TREASURIES – … señalando que, a pesar de las señales de desinflación e incluso las estimaciones de la Fed indican una PCE core en 2.4% a finales de 2024… el mercado mantiene la curva en niveles elevados … apoyado sobre expectativas de fuerte crecimiento y empleo … que los lleva a descontar que la Fed no recortará tipos mientras se mantenga este escenario. No obstante … los estrategas consideran que esta visión es incorrecta. Ellos creen que el fuerte aumento de la oferta de mano de obra … en parte debido a la elevada inmigración … explica la fortaleza del crecimiento y del empleo de 2023 y … tiene además un efecto desinflacionista retardado. Así, el equipo de tipos ve margen para que la TIR del UST 10Y bajen a medida que los mercados asuman esta narrativa. Su análisis sugiere que … si los tipos hubieran seguido su relación histórica con las sorpresas en los datos de inflación … la TIR del UST 10Y debería situarse hoy en torno al 3,60%.