Santander | El excelente tono del mercado de USTs (10Y -15pb) y el detonante (tipos reales -16pb) explican el buen tono de crédito y bolsas ayer. Cambios sutiles de tono en el BCE y, sobre todo, en la Fed, ayudan a entender gran parte de la mejora. También un entorno geopolítico que, de momento, no parece escalar en términos geográficos.

Sin embargo, las llamadas de atención del FMI ayer en el WEO deberían servir de referencia, sobre todo las llamadas a la necesidad de controlar las expectativas de inflación y el enorme riesgo que supondría una relajación de política monetaria en la lucha contra la inflación. Todo al tiempo que revisaba a la baja las previsiones de crecimiento global y al alza las de inflación (cerca de medio punto para 2024 en la EZ y EEUU). De hecho, como explicamos más abajo, los precios del crudo saltan un 4% y los del gas en Europa saltan un 35% desde el inicio de la crisis en Oriente Medio.

Como explican nuestros traders, la estructura del mercado de crédito sigue cambiando, con la liquidez disminuyendo, el bid/ask ampliando, los flujos de fondos disminuyendo (o retirándose), mientras que el rally tampoco llega a nombres tier 2. De hecho, aunque es cierto que el tono ayer se extendía también hacia crédito contado (ver tabla), en la foto más completa desde que se inició el rally (viernes), a pesar del mejor entorno de CDS, bolsas y tipos, el contado se queda prácticamente plano y la volatilidad de rates (MOVE) salta 10pt. A la espera del IPC de septiembre en EEUU (mañana), para hoy el foco estará en la publicación de la encuesta de expectativas de inflación del BCE (CES) y los PPIs en EEUU. Atención también a la publicación de las actas del último FOMC.