Morgan Stanley | 1. En Defensa el próximo desarrollo clave será los presupuestos detallados de defensa a nivel país, que deberían impulsar el momentum de pedidos y las estimaciones de beneficios, respaldado por actualizaciones de guía de las compañías. Como resultado, la narrativa del sector está pasando de una historia de re-rating a una historia de mejora de beneficios con el mercado centrado en pedidos, ejecución y valoración.

2.En Autos, MS Research cree que los márgenes se van a recuperar para los fabricantes de autos en 2026 de acuerdo con las expectativas del mercado. Sin embargo, cree que los márgenes de los proveedores de partes de autos se van a quedar más rezagados, por lo que prefiere OEMs.

3.Para los Bancos, la mejora en los PMIs apunta a una aceleración en préstamos, lo que unido a unos negocios de Wealth e IB más sólidos, respalda un CAGR de EPS del 11% en 2025-28e y un re-rating hasta 11-12x P/E, vs el 9.8x actual.

4. En relación con la Construcción, la introducción del CBAM en 2026 supondrá una reducción en los benchmarks de CO2 para la producción de clínker en Europa y el inicio de la eliminación gradual de las EUAs gratuitas. El aumento de costes por CO2 deberá compensarse con un aumento del 3% en el precio medio del cemento en 2026 que se une a otros factores inflacionarios. Se trata de una perspectiva alcista para el crecimiento compuesto, pero las acciones de cemento en la EU ya han tenido un rally significativo.

5. … y para las Constructoras de viviendas UK el panorama mejora de forma gradual con las bajadas de tipos como catalizador importante aunque MS Research espera que la recuperación en ventas y beneficios sea lenta.

6. La Inteligencia Artificial supone un riesgo para las Staffers. En primer lugar la IA podría sustituir ciertos trabajos, y en segundo lugar las plataformas en línea mejoran en la tarea de conectar empleadores con candidatos. Con esto, el riesgo está inclinado a la baja, ya que el consenso no contempla ningún impacto negativo por la IA.

7. La intensificación de la competencia china será un tema cada vez más importante para Cap Goods. China tiene exceso de capacidad en muchas industrias, el RMB se ha debilitado frente al EUR durante 2025 y es poco probable que los aranceles comerciales de USA desaparezcan. MS Research ve riesgos para industrias como iluminación, carretillas elevadoras, energía eólica marina, equipos de construcción y automatización.

8. Las Químicas europeas podrían beneficiarse si la disciplina de oferta en China es real, comenzando una recuperación cíclica antes de lo temido.

9. Aunque las stablecoins contribuyen a la demanda de oro, los principales impulsores seguirán siendo la fuerte demanda de los bancos centrales y los ETF, así como cierta estabilización en la joyería.

10. Para las acciones de Consumo Básico, los agentes de IA no son solo buenas noticias. Si bien ofrece a las empresas de consumo oportunidades claras de eficiencia y ahorro de costes también supone un desafío estratégico que podría presionar sus volúmenes y precios en el medio plazo.

11. Macro Europa: MS Research prevé dos bajadas de tipos del BCE en 2026 llegando a un tipo terminal del 1,50% hacia jun-2026.

12. En Reino Unido, el BoE bajará los tipos hasta el 3,00% en 2026, por debajo del pricing del mercado de 3,50%.

13. Estrategia renta variable: MS Research no cree que las acciones cíclicas vayan a tener un liderazgo generalizado frente a defensivas una vez quede atrás el positivo periodo estacional de dic-ene. Por tanto, 2026 se trata más de seleccionar las cíclicas y las defensivas adecuadas y los Bancos son el sector preferido entre las primeras, además de cíclicas idiosincráticas como Siemens Energy, Airbus y Prosus.

14. … y las acciones griegas volverán a atraer el interés de los inversores internacionales apoyado por reformas económicas y sociales en Grecia, un sólido crecimiento y mejoras de rating crediticio.

15. Estrategia FX: La IA es positiva para el EUR frente al USD ya que Europa está liderando la adopción y el mercado infravalora el impulso que la IA puede generar en el crecimiento.

16. En Retail, EssilorLuxottica marcó un punto de inflexión en el 3T, logrando un crecimiento de doble dígito en los ingresos impulsado por la venta de gafas inteligentes. MS Research ve esto duradero, y proyecta un CAGR a 3Y del 11% para los ingresos de EssilorLuxoticca.

17. Seguros cotiza cerca de niveles récord de valoración relativa, mientras que el impulso de ingresos comienza a ser presionado para varias compañías. La clave en 2026 será saber diferenciar el crecimiento estructural de largo plazo del crecimiento cíclico.

18. El RevPAR de Hoteles debería seguir creciendo como un múltiplo del PIB (+1% en 2026), en torno al +3% y MS Research cree que Accor seguirá superando a la media si capitaliza su reestructuración y exposición geográfica.

19. En Lujo, el “shock” creativo podría ayudar marginalmente, pero no garantiza por sí solo una aceleración en las ventas. El ritmo de crecimiento del lujo depende más de la economía y del apetito de los clientes chinos y americanos. Tras el re-rating de LVMH y Kering, ambas cotizan con múltiplos cerca de máximos históricos … por lo que las revisiones de beneficios serán la clave a partir de ahora.

20. La IA es el próximo motor de crecimiento en MedTech, aportando valor en el diagnóstico y tratamiento durante los próximos años. Las compañías que logren liderar esta integración podrán ganar cuota de mercado y expandir márgenes.

21. Para las Mineras, un cambio en la regulación y un posible punto de inflexión en la construcción podrían generar un aumento de la disponibilidad de de scrap y apoyar una normalización en los márgenes de las recicladoras de aluminio. Una recuperación cíclica (y posiblemente estructural) de los márgenes desde los niveles deprimidos actuales ofrece un apalancamiento operativo significativo para Norsk Hydro.

22. La caída en el precio de la madera, unido a una mayor disciplina de oferta, debería apoyar la competitividad de las Papeleras nórdicas durante los próximos 1-2 años.

23. En Farma, el mercado de GLP-1 se expandirá significativamente … impulsado por los precios a la baja, una mayor amplitud de acceso y nuevas formas orales (TAM superior a los 100 Bn $).

24. La inversión Sostenible evolucionó en 2025, impulsada por una flexibilización de políticas y la incertidumbre, cambios en los objetivos de sostenibilidad corporativa y una ampliación del enfoque de inversión para incluir Defensa. MS Research cree que la resiliencia climática, los riesgos asociados a la IA y la ciberseguridad serán temas emergentes de sostenibilidad para 2026.

25. Infineon es la acción mejor posicionada para la oportunidad en racks de servidores de IA con la aparición de la entrega vertical de energía (Vertical Power Delivery) y la adopción de materiales de banda ancha (wide band gap). Las estimaciones del management parecen conservadoras.

26. El sector de Tech Hardware tiene el potencial de beneficiarse de un TAM de semis para humanoides de USD 305bn en 2045.

27. El Software ha experimentado un derating por la narrativa de una disrupción de la IA, pero MS Research no ve un riesgo significativo en este sentido. Lo considera más una cuestión de competencia que de desintermediación y gran parte de la cobertura del equipo se centra en plataformas críticas, sólidas y consolidadas en lugar de soluciones puntuales que deberían acelerar su crecimiento en 2026.

28. Aunque el comercio con agentes IA no impulsa significativamente las estimaciones para las acciones de Medios de Pago … 2026 será un año de creciente adopción y casos iniciales de uso. Las plataformas unificadas, ricas en datos y con sólidas capacidades de optimización parecen mejor posicionadas … mientras que las arquitecturas fragmentadas enfrentan presión sobre los precios y pérdida de cuota.

29. Las Telcos, que ya participan en el espacio pero en pequeña proporción, probablemente buscarán ampliar su presencia en centros de datos. Las Telcos disfrutan de varias ventajas estructurales … experiencia en infraestructura pasiva, propiedad inmobiliaria, conocimientos en permisos de planificación, acceso a energía… Pero la pregunta es si podrán permitirse los costes

30. Para las Aerolíneas, el crecimiento global de capacidad se está moderando … lo que refuerza la disciplina en precios y la solidez de los márgenes sobre todo en cabinas premium. Este contexto posiciona favorablemente a IAG.

31. El exceso de oferta de containers durará hasta 2029 ejerciendo presión sobre las tarifas y el FCF de Maersk. Una reanudación de los tránsitos por el Mar Rojo simplemente añadiría un riesgo adicional a la baja.

32. El listón será mucho más alto para las Constructoras francesas (Vinci, Eiffage, Bouygues) que en 2025 … con un margen para las sorpresas al alza muy limitado y expectativas elevadas por el plan de paz en Ucrania y el estímulo a la infraestructura alemana.

33. Las Utilities se beneficiarán de una demanda eléctrica europea en crecimiento durante varios años a partir de 2026 por primera vez desde 2014 y MS Research estima un +1,7% en 2026. Sin embargo, también cree que la mayor parte del impacto en la demanda eléctrica por parte de los centros de datos se producirá en 2027-2028 y la recuperación industrial aún requiere evidencia.